航空公司估值偏低的原因主要可以归纳为以下几点：

运营杠杆高：航空公司的成本结构中，固定成本占比较大，如折旧、维护费等。这意味着，即使收入有小幅波动，也会对利润产生显著影响，导致利润和现金流的波动较大。这种高运营杠杆使得航空公司的盈利能力对外部环境的变化非常敏感，增加了投资风险。受大宗商品价格影响大：航空公司的成本中，燃油成本是重要的一部分，而燃油价格受大宗商品价格影响大。油价的波动会直接影响到航空公司的利润，油价上涨时，航空公司的利润会受到很大压力。重资产行业特性：航空公司属于重资产行业，需要大量的资本投入来购买飞机等资产。这些资产不仅购置成本高，而且具有专用性，难以在其他行业或市场中轻易变现。在市场不景气时，这些资产可能成为累赘，增加了航空公司的运营风险。负债水平高：由于航空公司的运营需要大量的资金投入，因此航空公司往往有较高的负债水平。高负债使得航空公司的财务风险增加，降低了投资者对其的信心。净资产收益率低：航空公司由于前期要投入大量的固定资产，如飞机的购入，但飞机购入后就是贬值的，而市净率是基于账面价值（买入成本）估算的，这使得航空公司的净资产收益率相对较低。现金流风险大：航空公司的运营特性决定了其现金流的波动较大。例如，在旅游旺季，航空公司的收入会大幅增加，但在淡季则可能面临收入下滑的风险。这种现金流的不稳定性增加了航空公司的运营风险。

综上所述，航空公司估值偏低的原因主要包括运营杠杆高、受大宗商品价格影响大、重资产行业特性、负债水平高、净资产收益率低以及现金流风险大等。这些因素共同作用，使得投资者对航空公司的信心不足，导致其估值偏低。