白酒板块过去十几年在A股长期受追捧，本质上是"极佳的商业模式 + 极深的护城河 + 文化属性的需求韧性"三者叠加的结果，让它在消费类资产中几乎是独一档的存在。但需要注意，这种"受追捧"在2023年后已明显降温——当前板块正处在历史低配区的筑底修复阶段，"长期受追捧"指的是它历史上的资本偏好逻辑，而不是眼下仍在被疯抢。

生意模式：A股少有的"现金奶牛"

白酒被价值投资者钟爱，核心是因为它的财务模型几乎挑不出毛病。

毛利率天花板级别：高端白酒毛利率普遍在80%–90%以上，贵州茅台2026年一季度销售毛利率达89.76%，净利率52.22%；泸州老窖毛利率85.82%，山西汾酒75.05%。原料只是高粱、小麦和水，成本占比极低。

先款后货，现金流极好：经销商打款排队等货，酒企账面是庞大的合同负债而非应收账款，经营现金流充沛。茅台一季度经营活动现金流量净额269亿元，每股经营现金流21.49元。

低负债、高ROE：头部酒企资产负债率普遍偏低，茅台一季度净资产收益率（摊薄）10.06%、TTM口径达30.53%；泸州老窖TTM ROE 19.28%；山西汾酒TTM ROE 24.39%。中金研究指出，高端酒企ROE多年维持在20%以上，分红比例自2015年后维持在50%以上。

存货不贬值反而增值：白酒没有保质期，越存越值钱，不存在快消品那样的存货减值风险。

一句话：这是一门"用几十块成本卖出上千块价格、客户先付钱、几乎不用持续投设备、存货还自动升值"的生意。

护城河：时间、空间、心智三重锁定

白酒的壁垒不是靠砸钱能填平的，这是它区别于其他消费品的关键。

空间壁垒

茅台镇15.03平方公里核心产区、宜宾、泸州等核心产区的水土和微生物群落不可复制，"离开茅台镇酿不出茅台酒"是客观自然规律。

⏳ 时间壁垒

酱香型：完整酿造周期5年才能出厂

浓香型：依赖百年老窖池，新窖池需20年以上才能出好酒

资本即便雄厚，也无法跳过时间直接产出顶级老酒。

心智壁垒

白酒在中国从来不只是饮品，而是社交货币、礼赠硬通货、人情世故的润滑剂。"无酒不成席"是几千年沉淀的社会共识，高端白酒在商务宴请、节庆礼赠中的身份象征意义，是新消费、茶饮、咖啡都替代不了的。

品牌定价权

强品牌力让酒企拥有持续的提价能力。茅台1952年出厂价1.28元/瓶，到2026年7月已达1369元/瓶，74年上涨约1069倍。2026年7月17日茅台再次宣布飞天茅台i茅台平台零售价从1539元上调至1639元，这是年内第二次提价，被市场解读为行业天花板打开的信号。

文化属性：需求端的永续韧性

证券时报早在2012年就总结过基金等机构偏爱白酒股的核心逻辑：

文化生命力："中国文化能够走多远，白酒文化就能走多远"，白酒是人际交往的重要润滑剂，具有与生俱来的护城河

独特的定价权：白酒属华人圈独有，西方没有对应消费习惯，企业可以一而再、再而三提价

弱周期属性：在牛短熊长的A股市场，白酒作为消费品能很好抵御下跌，是机构"抱团取暖"的天然避风港

社交刚需：高端酒需求刚性，代理高端酒的经销商资金实力雄厚、对品牌信心强，在需求承压时愿意与酒厂共渡难关

中金的研究也指出，高端酒企品牌力越强，提价对销量影响越小，越能实现量价齐升。这种"量价齐升"在其他行业几乎找不到第二个。

机构偏好：从"抱团宠儿"到"历史低配"

需要客观看到的是，白酒的"受追捧"程度在近几年发生了显著变化：

时间节点/机构持仓状态

2026年一季度/白酒主动型基金持仓基本回落至2016年水平​

2026年二季度/主动基金重仓白酒占比再降2.4个百分点至1%，为历史最低

当前/食品饮料板块基金持仓占比已回落至2015年附近水平​

招商证券数据显示，当前贵州茅台、五粮液、泸州老窖的配置水平均低于2009年以来平均水平。这意味着：

⚠️ 市场上所谓的"白酒长期受追捧"，更多是指2016–2021年那波长达5年的机构抱团牛市。2023年以来，受政商务宴请场景萎缩、渠道库存高企、年轻消费群体偏好转移等因素影响，板块已经历深度调整，当前处在"持仓出清尾声、估值触底修复"的新阶段。

为什么至今仍有"受追捧"的底色

即便经历调整，白酒板块依然是A股消费类资产中被研究最充分、机构关注度最高的板块之一，原因是：

估值已极具性价比：当前食品饮料PE分位数仅为12%，而电子等科技板块PE分位数在90%以上，资金虹吸效应下配置价值凸显

龙头现金流依然稳健：茅台等头部企业2026年一季度营收、净利仍保持正增长，具备红利资产属性

行业拐点信号显现：2026年7月茅台二次提价、国务院批复《扩大消费"十五五"规划"》、上半年烟酒类零售额同比增长13.2%，多重利好推动板块从"持续探底"迈向"企稳复苏"

长期消费扩容逻辑未破：中信证券指出，白酒核心消费支撑正从集中高端向更广泛消费人群扩容，中高端价格带在婚宴、商务社交、家庭聚会等场景渗透率持续提升

风险提示：追捧逻辑面临的真实挑战

客观来讲，白酒的长期追捧逻辑也并非没有裂缝：

年轻化断层：Z世代偏好低度、健康、松弛场景，与传统53度白酒定位存在冲突

场景结构性变化：政务消费退出后，商务宴请受宏观经济的拖累明显，次高端酒企承压更重

库存出清未完成：2023年以来行业社会库存较大，2025年食品饮料板块营收、净利同比分别下降7.4%、18.3%

估值修复≠高景气回归：当前更多是"估值+业绩双修复"的预期行情，基本面真正回暖仍需观察PPI、工业利润和核心城市资产价格的改善情况

所以"白酒板块长期受追捧"的真正答案，是它在A股中提供了一个近乎完美的组合：顶级毛利率 + 充沛现金流 + 不可复制的时空壁垒 + 文化属性的永续需求 + 强定价权。​ 这也是为什么即便在深度调整后的今天，机构依然认为它具备"中长期配置价值"，只是从过去的"无脑抱团"变成了现在的"左侧布局、精选龙头"。

如果你想进一步了解，是想知道当下这个时点白酒板块的配置价值，还是想深入某家具体酒企（比如茅台、汾酒、泸州老窖）的护城河对比？这两个方向的展开会非常不同。

发布于2026-7-28 17:45 增城