利率是货币市场供需平衡的结果，但是不同的市场却差异较大，货币利率和债券利率更多体现银行间利率，而信贷利率更多体现居民和企业贷款的中小额资金零售市场利率。虽然利率在一个顺畅的市场能够相互传导，利率具有联动效应，尤其在中长期，随着细分市场差异的扩大，利率差异也随之扩大，并且传导时滞拉长。考虑到负债成本提升和资产负债表额度紧张，以及投资需求刚性，贷款利率上升势在必行。

2017年以来，广谱利率普遍上行，长期利率债累计上行接近100bp，信用债累计上行超过100bp，但是贷款利率上行幅度仅有50bp左右，债券和贷款利率利差进一步扩大。目前，3年AA中票一般利率在5.8%附近，刚好与金融机构人民币加权平均贷款利率一致，历史上贷款利率一般要超出3年AA信用债利率50bp以上。金融去杠杆对货币市场冲击较大，银行间市场率先受到影响。

近期部分银行继续上浮贷款利率，并且提高内部资金转移利率水平，贷款利率上升势头日趋明显，贷款利率呈进一步上行态势，随着银行负债成本提升，加权平均贷款利率将大概率稳步上行至6.5%附近，甚至接近7%。

来自实体经济的信贷需求增长有限，但资产回表压力导致了结构性的信贷需求上升。我国信贷需求主要源于个人住房贷款和固定资产投资贷款两大类，个人住房贷款方面，贷款余额增速高企后连续下降，2018年个人住房贷款方面的信贷需求增长的可能性不大，固定资产投资贷款增速提高但变动幅度不大。2018年较大概率延续2017年固定资产投资增速低迷态势，固定资产投资贷款增长空间有限。

在监管趋严的环境下，“非标”规模缩减，部分融资需求从表外转回表内，导致结构性信贷需求上升。2018年理财规模下降是大概率事件，同时银行为了应对资管新规也会启动理财“非标”回表进程，资产回表压力推升表内信贷需求上升。

贷款定价上行，不仅取决于贷款需求，也取决于银行负债成本。2017年以来，同业存单收益率呈现波动上升趋势。同业存单收益率的上行表现出银行负债成本的上升，从而对银行信贷定价形成向上压力。在去杠杆持续的情况下，银行主动负债与被动负债皆受限制，负债荒持续存在，因此贷款定价持续有向上压力。过去一年，1年期以内的股份制银行同业存单利率普遍上行幅度超过100bp，在负债成本带动下，同期贷款加权平均利率上行了49bp。

银行信贷额度较为紧张，而且负债成本抬升，信贷资源稀缺性日益明显，滞后调整的利率肯定会补回来，对于实体经济来讲，新增债务成本也将上升，会抑制其新增债务扩张，倒逼实体经济去杠杆。