提要

　　储备棉轮出在即，棉花商业库存同比增幅近半，棉花企业销售压力加大，近月合约将逐步沦为准现货合约，未来走势难言乐观。

　　春节期间，美棉价格止跌反弹，向上试探80美分附近阻力位。节后开盘，郑棉价格受其带动走高，从14800—14900元/吨附近向上强势突破15000元/吨整数关口。我们认为，当前处于外盘带动下的基差修复行情，在棉花商业库存同比大幅增加和储备棉即将轮出的大背景下，郑棉近月合约将逐步沦为准现货合约，未来走势难言乐观。

　　郑棉展开基差修复行情

　　美国干旱监测数据显示，近三个月以来，美国大部分地区处于干旱状态，降水量低于往年均值水平。其中，棉花主产区德克萨斯州旱情严重，令市场对美棉收获面积可能降低的疑虑上升，带动美棉走强。

　　国内方面，郑棉近月合约基差处于偏高水平，在长线振荡区间下沿14800—14900元/吨附近获得买盘支撑。数据显示，2月22日，郑棉注册仓单量5724张，较上一交易日减少6张，为本年度以来注册仓单数量首次减少，侧面证明此价格区间仓单具有吸引力。

　　商业库存同比大增

　　美国农业部数据显示，2016/2017年度我国棉花产量为495.3万吨，2017/2018年度棉花产量预估598.7万吨，同比增加103.4万吨。该数据与国内棉花加工数据反映出的同比增幅基本吻合。

　　在国内棉花产量同比增幅超两成的同时，棉花商业库存增幅更甚。中国棉花信息网数据显示，截至2018年1月底，棉花商业库存为391万吨，同比增加123万吨，增幅46%。

　　由于2017/2018年度国内棉花产量增加约100万吨，以及2017年储备棉轮出约325万吨，较2016年轮出数量增加约60万吨，合计供应量增加约160万吨。增产和储备棉增加投放的双重压力，造成棉花企业销售进度同比偏慢，资金压力不断积累。

　　棉企销售压力大

　　2017年11月，发改委联合财政部发布公告：经研究决定，今年新棉上市期间（目前至明年2月底）原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其他措施，保证市场供应。

　　当前距离储备棉投放还有约10个工作日。若储备棉投放启动，势必增加棉花市场供应量，给手中仍有存货的棉花加工流通企业带来销售压力，棉花市场或阶段性承压。

　　综合分析，市场上流通的储备棉消耗殆尽，纺织企业需要采购新棉保证生产，郑棉近月合约在14800—14900元/吨附近仓单吸引力强，下游买盘积极。

　　而储备棉轮出在即，棉花商业库存同比增幅近半，棉花企业销售压力大，近月合约将逐步沦为准现货合约，未来走势难言乐观。

　　（作者单位：中信期货）