在外棉强势走高带动下，郑棉出现了一波高达800元幅度的反弹，持仓量大幅增加，现货价格也出现了止跌企稳走势，市面上不断传来棉花牛市的声音。但笔者认为，目前国内市场的主要矛盾还是庞大的现货压力，在问题没有得到解决前，过高的期货价格将给市场带来基差过小的压力。

　　言牛市为时尚早

　　自去年10月美棉价格触底后，3月合约累计上涨达25%，最高触及84.65美分/磅的高点。由于今年美棉出口情况较好，以及市场对印度产量预期悲观，加上USDA不断上调全球棉花需求，使得全球供需平衡表得到很大的改观。目前很多人士认为美棉已经在牛市阶段，有望挑战90美分/磅。

　　美棉出口数据较好，主要表现在出口签约明显增加，截至目前已经签约258.4万吨，占预期的83%。但是代表实际出口的装运数据并不太好，截至目前已装运91.6万吨，比去年同期少9万吨。同时，在价格升高后，有大量已签约棉花被取消，特别是来自我国和孟加拉的订单，上周共取消4.1万吨。在上周五周度出口数据出 台后，美棉出现了明显回落。

　　笔者认为，目前言牛市为时尚早。首先，目前棉花平衡表只能说是平衡，并不是紧张；其次，目前的期末库存还处于高位，这就决定了棉花不可能处于牛市阶段。同时，由于棉价较高，相比其他农产品(000061,股吧)存在优势，新年度种植面积有望继续增加，对供需平衡表的改善带来不利影响。

　　现货压力难缓解

　　截至1月29日，全国共有1016家棉花加工企业，按照棉花质量检验体制改革方案的要求，加工棉花并进行公证检验，检验量达到22463905包，508.1006万吨，其中新疆792家加工企业，公证检验达21499128包，486.4170万吨。我们认为，今年国内棉花产量将达到570万吨以上，同比增长100万吨。而国储去年抛售量也达到322万吨，同比增长60万吨。整个国内市场供应增量非常明显。

　　如此庞大的增量，体现在现货市场上就是庞大的社会库存。据中国棉花信息网统计，截至去年12月底，全国棉花商业库存达到415万吨，同比去年增加115万吨。此外，目前下游市场表现不佳，棉纱价格一直萎靡不振，纺织企业销售出现困难，库存增加，利润压缩，采购意愿不强。本年度棉花企业普遍出现了卖棉难的问题，成交量一直不佳，价格持续走低。

　　要想解决目前的现货市场困境，只有等待棉花库存慢慢地消耗。

　　仓单持续增加

　　用中国棉花信息网3128B指数进行核算，目前期现基差为316元/吨，而通过期货市场仓单升贴水进行计算，合理的基差在800—1000元/吨。在现货市场销售不畅的情况下，受目前较低的基差吸引，郑棉仓单持续增加，注册仓单和有效预报合计已经达到6 471张，成为历史同期最高，后期有望创历史新高。由于国内棉花市场基差交易盛行，过低的基差不利于仓单的流出，对期货市场的压力会一直存在。

　　综上所述，美棉上涨根基并不牢固，国内现货市场压力得不到解决。同时，由于基差较低，导致现货压力转移到期货市场，后期郑棉面临回落。

　　（作者单位：长江期货）