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　此前看多银行股的共识大多聚焦于低估值的驱动，整体PB不到1.5倍，不论相对历史还是对标已不便宜的消费龙马性价比更高，在一致预期跨年行情接近末尾时，具备防御价值。但从估值角度观察， 2002年12月、2005年6月、2012年10月银行股PB分别触及4倍、2倍以及1倍，2014年1月再破1倍底仍继续下探，相对历史估值较低并不能成为进攻的理由，更多的反应历史条件下的合理估价。如果从时间角度看，从2012年增速换挡以来银行估值均在1倍PB左右波动，近期的快速上涨则已不便宜。因此，若仅因为相对历史估值较低，投资者很容易陷入估值陷阱，“即使猜中开头，也猜不对结局”：即缺乏对银行板块行情持续能力的判断。

　　我们认为2018年银行的驱动核心不是低估值而是业绩。从历史表现来看，当宏观环境呈现通胀与利率双升格局时，银行净息差上升，银行股均呈现较大的股价弹性。从中观来看，2018消费品通胀的上升有利于利润结构从上游资源部门向中下游转移，目前我们已经可以看到中游制造业资产周转与中游利息保障倍数上升，这一变化暗示着银行的资产负债表有望进一步改善。边际改善较大且去杠杆影响较小的大行将继续收益。

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