我们前期深度报告《券商模式的重资产化》提及：轻资产业务主要依靠牌照实现利润，包括经纪、投行、资管业务；重资产业务更多地依靠资产负债表扩张获取利润，包括自营、做市、资本中介业务等。ROE=ROA*杠杆，杠杆由重资产业务决定，ROA由轻资产业务决定。重资产业务是资产负债表的主要推动力，也必然成为推升券商经营杠杆的业务。按照所构建的ROE逻辑，我们将创新类业务的改善视为提升估值的重要信号。

　　近期监管层多次提及多层次资本市场建设，“健全完善与实体经济多元化投融资需求相适应的多层次资本市场体系”，此外，2017年12月22日，全国中小企业股转系统公布新三板分层机制、交易机制和信息披露准则等政策；2017年12月27日，深交所召开第四届理事会第三次会议提出“推进市场的产品体系建设，在严格管控风险的基础上，稳妥推出股票 ETF期权试点”，多层次资本市场体系建设预期升温。可见改革大方向比较明确，其意义是深远而重大的，中长期影响不容忽视。

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