对期指隔夜收益率和开盘区间收益率的影响

　　这里所说的隔夜收益率指的是股指期货当日开盘价相对于前一日收盘价的涨跌幅。我们对其进行研究的目的在于，分析货币政策信息是否会在次日股指期货的开盘价中得到反应，也即检验公告次日股指期货开盘价是否会出现一个显著的价格跳动。而开盘区间收益率则指的是股指期货当日9:30时的价格相对于当日开盘价的涨跌幅，该变量同样用以反映货币政策公告后的市场价格变动。

　　本文使用了事件研究法进行分析，但与以往的研究不同，我们选取了更为高频和微观的15分钟作为事件窗口的单位，以直观地反映出沪深300股指期货在其开盘时段对货币政策公告信息的动态变化。在事件的定义上，经统计发现自股指期货上市即2010年4月16日—2011年3月11日期间，央行共实施了3次利率上调和6次存款准备金率上调的政策调控。其中，部分政策发布的时间相当接近，为了排除这种多个政策信息对市场的共同作用以及与其他重大事件的重叠效应，我们剔除了部分政策公告事件。

　　检验结果表明，在货币政策公告之前，股指期货市场的平均超常收益（AAR）基本保持在0的上下波动，且其t统计量并不显著，说明市场价格变动在政策公告前并没有受到明显的影响。但在公告次日的开盘时点上，股指期货的隔夜收益率会出现一个较大幅度的下跌，平均超常收益达到-0.37%，且该值在10%的水平下统计显著。这表明，在货币政策公告后的次日，股指期货在开盘时便会马上对该政策信息做出反应，并表现为一个较为明显的低开。此后，经进一步观察可以发现，在9:15—9:30这段时间内，虽然平均超常收益为-0.16%，但其在统计上并不显著，因而可以认为，开盘区间收益率并没有受到货币政策公告的明显影响，信息已经基本反映在隔夜收益率上。另外，研究结果还表明，在公告次日9:30—9:45即股票现货市场开盘后的15分钟内，股指期货市场将出现一个明显的向上修正。其原因可能在于，货币政策公告对投资者心理造成的负面影响已经在9:30股票现货开盘前得到了充分的反映，甚至可能出现了一定的投资者过度反应现象。当现货市场开盘并恢复较为稳定的状态后，投资者被政策公告所抑制的参与热情才重新释放出来，而政策公告的效应也逐渐消减。