2017年10月起至12月中国內豆油价格下跌明显，现梳理期间价格下跌原因，并给出短期豆油1805合约价格看涨至6000元/吨的理由，具体分析如下：

　　第一阶段：去年10月中-11月初价格震荡。期间豆油库存徘徊在160万吨一线，同比增幅在37%，价格温和变化，但去年11月初豆油库存因旺季来临而开始减少，今年豆油库存消费延后为市场埋下隐患。

　　第二阶段：去年11月初-12月初价格大跌。11月整月豆油库存未像去年同期减少，甚至再创新高。同时美豆油价格大跌，引发国内豆油价格大跌。（因11月初-12月间大豆压榨利润基本持续走高，整体美豆粕豆油价格跌幅大于内盘，属于国外主动性下跌影响）；11月马棕库存增加明显，且印度提高进口税率致马印棕榈油出口不良。

　　第三阶段：去年12月初-12月底价格二次大跌。个人认为分析此阶段最有意义，期间豆油1-5价差大扩，总结原因如下：一是12月豆油库存从高点开始下降，下降量虽与去年同期整月相近，但因今年基数较大，实际库存增幅仍不及去年同期，验证备货再次延后（10-12月豆油同比表观消费增速-2.3%），且价格下跌影响市场备货心态，整数价格一再打穿，价格出现恐慌性下跌。二是此阶段美豆粕下跌明显，国内豆粕价格下跌不明显，国内豆粕库存虽因大豆压榨量过大的关系在12月上半月反常增长，但豆粕绝对库存较低，且受油厂挺粕及大量豆粕未执行合同影响，价格跌势转移至豆油。

　　笔者为什么认为1月末前豆油1805合约价格看涨至6000元/吨左右，分析原因如下：首先，去年第一、第二阶段豆油价格下跌较合理，但第三阶段个人认为下跌非理性，无法体现基本面带来的影响，期间涉及市场心态、备货延后及挺粕抛油因素影响，目前价格已回升至12月中时的价格5800元/吨左右，而美盘豆油价格已上涨至12月初的水平。

　　其次，备货延后及大豆压榨量过大影响致12月豆油库存下降不及预期，其中10-12月间豆油表观消费同比增速-2.3%，根据平衡表判断10-1月豆油表观消费同比增速为6.6%左右，则预估1月份豆油库存下降约14万吨，而上年度1月份豆油库存增加10万吨，则24万吨的差距易使得豆油价格回归至12月初的水平，以弥补前期价格的非理性下跌，根据库存预估判断粕价后市走势比较看平，做油粕比类似做油单边，在此不多猜测。

　　再次，本周一季度大豆进口预估量因美国相关内河结冰影响物流运输而下降明显，虽然进口量预估减少但总体看国内大豆进口量偏多，10-11月份国内进口大豆量同比增长15.3%，根据目前调低的进口数值，10-3月份大豆进口增速为8.9%，而16/17年度大豆压榨量大致在8800万吨，usda提供的数据进口量为9350万吨，预估17/18年进口量为9600万吨，预估的进口量增速为3.7%创下新低。

　　最后，虽然上年度10-3月份国内大豆进口量小于4-9月份进口值，但USDA进口增速预估较明显偏低，原因如下：上年度豆油消费增速为7.4%，豆粕消费增速7%（数据有可能有偏差），预估新年度豆油消费增速可能在8%，豆粕消费增速在7%，现考虑两品种7%和8%的消费量，，7026*1.07=7518， 7026*1.08 =7588。若新年度大豆进口1亿吨，则除去膨化用量，压榨量大致在9416万吨，折合豆粕、豆油压榨量分别为7485.72和1694.88万吨，与豆油8%消费和豆粕7%消费相比略相近，其中豆粕压榨量仍低于消费量。以此判断之前中粮有人称进口大豆量超过1亿吨可能性较大，并且虽预估豆油整体库存往后难下140万吨，但2017年豆油库存基数较大且基本逐月增长，2018年豆油库存增幅不大，从库存角度对价格利空作用较小。

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