上周板块受大盘上涨影响呈现震荡上扬走势,我们认为在当前时点下的板块配置价值提升。主要逻辑有:1)券商基本面有边际转好的趋势,2018年盈利能力有望回升。按照我们对细分业务领域关键指标的预测,预计2018年证券行业净利润同比增长5-10%,业绩企稳回升对券商板块的表现构成强有力的支撑;2)交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的机构持有者,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3)估值很低,弹性回归。行业top5券商PB均值仅为1.47倍,从历史估值来看仍处于相对低位,具有长期配置价值。而一些中小券商的估值甚至低于大券商,其中基本面较好的券商存在错杀的情况。同时,从2017年券商β值变化趋势看,券商板块弹性回升明显,在目前的市场环境下有望继续回升;4)政策面有诸多看点。随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头券商试点。

保险板块:上周保险板块受开门红预期下降影响走出先扬后抑的行情表现,但我们依然认为保险股是当前金融行业当中最具配置价值的板块。主要逻辑有:首先,以往保险公司在开门红阶段主打储蓄型产品冲击规模,而当前多数保险公司产品转向长期储蓄型和保障型产品,以期缴模式为主,从而淡化了对开门红的业绩依赖。其次,从保险公司价值增长角度来看,往年开门红新业务价值贡献仅占全年新业务价值的20%左右,虽然新单保费增速下滑,但在保单期限延长,健康险种占比提升的背景下,保险公司的新业务价值增速无忧。再次,从市场表现来看,2017年的保险指数行情与10年期国债保持着较高的相关性。预计2018年市场利率在美国加息预期持续升温,金融去杠杆政策延续的环境下仍将保持高位震荡,从而利好保险公司在高利率市场环境下进行资产配置。最后,从估值角度来看,当前上市保险公司对应的2018年PEV倍数区间仍在1.05倍-1.3倍之间,对标国外的优秀保险公司差距仍较为明显,因此对市场当中价值投资者的吸引力依然很强。我们看好国内保险企业在新业务价值持续快速提升的过程当中,PEV估值由1.0时代向2.0时代迈进。

多元金融板块:虽然受到资管新规影响,但我们认为2018年信托板块业绩增长仍相对最为确定。从中长期来看,我们看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张因素影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。在“双创”政策红利不断催化下,当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创司提供更为广阔的市场发展空间,而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的业绩收入。此外,建议继续关注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。

银行板块:板块2018年机会颇多,基本面改善预期进一步增强。从目前经济运行情况和银行贷款结构来看,2018年全年不良率有望进一步下降,拨备覆盖率较高的银行可以适当降低拨备,反哺利润;从银行的资产负债情况看,息差在2018年有进一步扩大的趋势(住房类贷款利率在监管层明确支持下,上浮比例逐步加大,且经营性贷款息差也有扩大趋势,可以抵消掉负债端利率上升对行业的影响)。将这两大核心指标综合来看,我们看好银行板块2018年前景。虽然资管新规对行业非息收入影响较大,但新规给予行业一定的缓冲期,且非息收入占比较小,整体来看风险仍在可控范围。

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