2017年全球原料端紧张格局持续，严格的环保因素使得国内锌矿产出明显下滑，国内锌锭产出受限；另一方面全球消费整体超预期回暖，由此进一步推动国内外明显去库存。2017年四季度开始，锌锭的供应端悄然发生了变化，2018年的锌市何去何从，我们从中寻找出端倪。

　　1. 产量方面：国内开工率维持高位

　　受前期集中减产检修影响，各大冶炼厂为完成全年目标抓紧生产，因此四季度精锌产量出现明显回升，SMM统计数据显示，11月锌冶炼平均开工率为82.6%，月产量60.3万吨， 为年内最高。12月，部分企业受制于原料紧张产量减少。从季节性分析图来看，2017年四季度产量处于历年同期的高位。

　　图：精锌进口盈亏、国内精锌进口量

　　资料来源：Wind、一德有色

　　3. 下游消费：春节前后下游处于消费淡季

　　图：国内重点企业镀锌板（带）季节性产量

　　据本周 Mysteel调研数据显示，在130 家镀锌生产企业（共计266 条镀锌产线）中，共有49 条产线停产检修，整体开工率为81.58%；产能利用率为62.15%，较上周回落4.1%；周产量为 74.76万吨，较上周减少4.93 万吨；钢厂库存量为48.53 万吨，较上周减少2.22 万吨。据统计，11月份国内镀层板产量大约为502.6 万吨，环比下降0.28%，同比增加0.75%。国内1-11 月份累计产量 4990 万吨，同比增加1.19%。据Mysteel 月度调研数据显示，11月镀锌生产企业月度锌锭消费量81845 吨，同比增加2.26%。11月镀锌企业锌锭库存为 98245 吨，同比增加 6.1%。2018年1季度下游消费处于淡季。

　　4. 库存方面：国内外库存变动出现分化

　　图：LME 锌升贴水（0-3）

　　图：LME锌总库存（吨）

　　5. 加工费：加工费处于历史低位

　　在15美元/吨，处于历史低位，未来加工费继续下降的概率较小。

　　总结：结合当前国内产量进口量以及库存情况，我们发现，当前国内锌市基本面较前期已经发生了变化。2018年 1季度，相较2017 年4 季度，我们预计锌市处于供需两弱的状况，但由于 2017年 4季度国内供应端的强势增加以及需求端的弱势背景下，国内库存会出现累库状况，国内市场1 季度有望从back 结构回归contango结构，并维持相对弱势。

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