回溯盘面，年初债市大跌大概是受到两方面信息的催化：一是1月2日发布的制造业PMI数据好于市场预期；二是10年期国开债重启发行，引发供给担忧。

招商证券徐寒飞表示，2017年12月制造业PMI数据超出市场预期，加上早前发布的中采PMI数据也不弱，尤其是非制造业、建筑业商务活动指数较强，使得市场对基本面的预期趋乐观。这带动房地产、钢铁、建材、化工等周期股及螺纹钢期货明显上涨，股市和商品期货的共振，对债市情绪形成压制。

徐寒飞还称，国开行于2日宣布重启发行10年期金融债，引发市场对供给的担忧。国开行定于本月4日招标发行不超过320亿元金融债，期限包括91天、3年、5年、10年，这将是2017年11月底以来国开行首次发行10年期关键期限债券。

另外，从往年来看，一季度债券发行尚未完全启动，供给处于传统低潮期，供需关系有利于债市发动上涨行情，但2018年第一周，国开行、进出口行和农发行纷纷披露了金融债发行公告，全周政策性金融债发行量或接近700亿元，市场担忧2018年债券供给压力可能会来得更早些。

“短期资金面回暖对债市构成利好，也确实带动短债利率有所下行，但宽松不可持续，这才是市场的关注点。”一位券商人士告诉记者。年末各类监管考核影响消退及财政大量投放后超储率有所回升，使得年初资金面通常偏宽松，但在较长时间内决定流动性走向的还是央行货币政策操作，不难预料，央行将继续通过逆回购到期回笼资金，而1月前三周到期的央行流动性工具逾万亿，足以促使流动性回归中性水平。1月缴准缴税规模也不小，且随着春节前流动性需求增加，中下旬资金面可能重现紧张，短时的宽松难以带动债市收益率大幅下行。

值得一提的是，2017年底，债市行情虽一波三折，仍略有所反弹。究其原因，一方面是因为债市收益率已高，价值显现引起配置需求释放；另一方面与一些投资者博弈年初反弹不无关系。

随着年初债市大跌，市场越发怀疑，还会不会有反弹行情。中金公司认为，这类交易性行情幅度小，且随时可能戛然而止。首先，理财分流效应下，保单增长压力加大，保险开门红力度恐不及预期；其次，银行信贷项目储备充裕，年初冲贷款比配债券可能性大；再者，资管新规随时可能落地，给债市生态链带来不确定性；第四，银行重回“存款立行”，放贷意愿比配债高；第五，油价上涨和季节性因素可能刺激通胀预期。

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