从“811汇改”至2017年中期，市场上对人民币一直有贬值预期。尤其是2016年10月后，美元在特朗普当选美国总统后大幅走强，而人民币则出现连续、较大幅度贬值。当时，不乏学界、业界人士对基于“上日收盘价+一篮子货币变化”的“双锚制”产生质疑。更有观点认为，不应该让市场对人民币形成单边贬值的预期。

　　尽管2017年初的“离岸人民币空头狙击战”打消了部分贬值预期，但在2017年上半年，即使美元走弱，人民币并没有出现相应升值。

　　张明认为，从 2016年初“双锚制”实施以来，这期间的汇率走势可以概括成“非对称贬值”。例如，2016年下半年，当美元指数走强时，人民币会选择盯住篮子；而2016年上半年和2017年1-5月，美元指数走弱时，人民币会选择盯住美元，对篮子贬值。最后的结果就是，人民币无论在美元走强或走弱的情况下，都出现了所谓的贬值。他认为这可能有两种解释：一是当时央行可能认为人民币的贬值压力没有释放，有意引导人民币贬值；另一种解释则是在“双锚制”下，“由于国内资本流动，所以收盘价一直有贬值压力，因此最后到底升还是贬则主要看篮子。这就可能出现两种情况：一是美元很强，收盘价、篮子都要求人民币贬值，最终就会造成人民币出现很大幅度的贬值(2016年下半年)；二是收盘价仍要求人民币对美元贬值，但美元并非很强，且对日元欧元贬值，篮子要求人民币升值，最后会使人民币对美元比较稳定(2016年上半年、2017上半年)。”

　　可见，过去一段时间内，在境内市场没有出清的情况下，人民币收盘价持续贬值，而“双锚制”则促成了上述非对称贬值格局的形成。不过，在2017年5月引入逆周期因子后，这一格局就改变了。

　　在新公式下(三因子模型)，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，逆周期调节因子会削弱上日16:30收盘价对中间价的影响，适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

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