——南华期货研究所 楼丹庆

　  回顾2017年行情，镍价呈过山车行情，颇有几番起起落落，但从趋势上看，2017年下半年开始镍已经进入上升通道。镍的供需面也持续转好，2016年全球镍供应短缺约5万吨，今年供应缺口扩大至约9.8万吨，明年供应缺口则预计为5.3万吨。供应增量不及需求增量在不断改善产业链各环节利润、销售和库存情况，因此我们认为2018年镍的主基调仍是供需和库存改善，伦镍价格将在12000-145000美元/吨价格内趋势性上涨。而因原料和终端消费的季节性影响，2018年镍价可能呈现先扬后抑，短线波动的行情。

　　具体来看，明年新能源汽车快速发展带动的三元锂电池需求增速对硫酸镍的拉动将是镍消费增速的一个亮点。而传统不锈钢消费领域，一季度焦点仍在菲律宾与印尼镍矿的博弈上，明年中游镍铁和下游不锈钢受外部进口影响程度将加大，终端不锈钢消费增速保持在3%左右的关键则是基建和房地产相较今年是否能有所改善。

　　原料镍矿：菲律宾与印尼的博弈

　　梳理国内镍的产业链，每年10月至次年3月，菲律宾雨季导致国内镍矿季节性短缺一直是影响四季度和次年一季度供应的主要因素之一。2017年下半年开始，原料供应变量加入了印尼因素。以目前菲律宾并未取消矿企关停禁令和印尼开放出口额度2179万吨为前提测算，明年3月时国内镍矿港口库存将降低至1020万吨左右，低于今年同期，继续创历史同期最低水平。但若印尼在未来3个月内提高出口额度约500万吨，则菲律宾雨季导致的国内镍矿短缺情况将基本得到弥补。因此，目前看来2018年一季度前国内镍矿将持续短缺，镍价将受到支撑，但并不排除风险因素。

　　中游镍铁：外部竞争加剧

　　国内镍铁行业集中度低，开工率基本保持在35%-45%，产能过剩情况较严重。其原料镍矿受制于进口，终端镍铁价格则受制于下游不锈钢厂，往往周期波动时利润首先受到侵蚀，但国内镍铁企业小而分散的情况导致行业内合并重组动力不足，产能过剩、低开工率和利润大幅波动导致新增不足，因此预计2018年国内镍铁产量将基本持平于今年。镍铁进口则主要来自印尼，其2017年已经投产镍铁产能为332万吨，至2018年年末前将提高至376万吨，这将导致2018年国内进口镍铁同比增加15%，镍铁进口量/国产镍铁量提升至16%，而进口镍铁折合纯镍/国产镍铁折合纯镍则提升至41.5%。印尼较低价和较高品质的镍铁将持续对国内镍铁行业施压，进一步压制国内镍铁企业利润空间，进而降低镍铁成本的中枢。

　　纯镍：国内供应和进口减少，库存情况持续转好

　　因镍价自2014年以来不断低迷的走势，国内纯镍产量持续下降，进口量也一直保持低迷。2017年国内纯镍产量同比下降约12.7%，进口量下降约45%，上期所纯镍库存从2016年9月的约11万吨持续下降至今年12月末的约4万吨，交割库低库存将导致沪镍主力1、5、9合约临近交割时面临逼仓风险。而外盘LME库存今年整体则在35万吨至40万吨波动。上期所和LME两市的库存消费比从2015年的24.7%下降至2017年的19.4%，显示整体库存情况在持续转好。同时因国内镍进口关税为0，出口关税为15%，国内和国际镍市场不同步给纯镍进口带来机会，今年镍进口利润均值已上升至0值以上。

　　终端不锈钢:供应增速趋零，消费增速仍可期

　　国内不锈钢行业趋于成熟，新增产能不断减少，行业集中度不断提高，2017年全国前十大钢厂集中度预计为75%，2018年将提高至80%。今年国内不锈钢产量与去年基本持平，明年因新增不多，产量焦点集中在现有产能置换上。2018年进口不锈钢因印尼新增产能投产将同比增加约15%，而到2020年，进口不锈钢量/国产不锈钢产量将提高至15%。今年终端不锈钢消费预计为3.4%，2018年若基建维持今年增速，房地产能有所改善，房屋竣工面积同比增速达到1%以上，则预期消费增速为3%。

　　三元锂电池：镍消费的新引擎

　　近年来新能源汽车领域的增速非常迅猛，市场预计今年国内新能源汽车产量73万辆，到2020年将增加至220万辆，年均增速40%。今年国内三元锂电池对应的硫酸镍用量为15万吨，预计2025年将增加至66.9万吨，年均增速达20%。新增产能短期内不能投产和目前行业内较高的产能利用率将使得2018年硫酸镍领域的供需继续改善，三元锂电池的消费将成为镍消费领域的新引擎。

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