债市经历了一轮债灾之后，A股市场断断续续的调整和风格频繁切换也让投资者战战兢兢。国泰君安固收分析师“歌神”覃汉在分析目前市场形势时表示，下一阶段，无论是股市还是债市，策略只有一个，下跌就是买入机会：

“参考10年国开两次冲高至5.0无功而返，目前利率从高点向下已接近20bp，大盘跌破3300反而是好事，股市大跌的空间已不大，债市机会愈发凸显，下一阶段，无论是股市还是债市，策略只有一个，下跌就是买入机会。”

3300的沪指，和4.0的国债、5.0的国开一样，是非常强的阻力位，短期大幅下跌的风险已经不大。

年末流动性进一步紧缩，尤其在11月资管新规发布之后，流动性更是成为焦点，对各大类资产都造成了不小的冲击。债券价格大幅上涨，中国10年国开利率一度升破5%，创下3年新高。

昨天A股也经历了较大波动。早间开盘后跌破3300点，午后，市场再度走弱，深成指和创业板指数均单边下行，临近尾盘，次新股带动创业板指数大幅拉升，随后沪指和深成指均小幅走强。

商品市场也开始经历调整，螺纹钢价格冲顶之后连续两日大跌。

覃汉在报告中详细分析了近期股市承压的一些表现，并得出“债市回调接近尾声，股市下跌空间已经不大”的结论：

1）从股债相对估值的性价比看，股市PE的倒数相对于5年期国开债的比值越来越差，已接近2015年低点，大盘股价格在大幅上涨后，无论上证50还是中证1000相对于债券价值已经相对偏贵了，这意味着股价对高利率已愈发敏感，如果没有盈利增长进一步支撑，仅靠PE估值扩张带动股价上涨已难以为继（利率走高后，资金的机会成本上升）。

2）部分股票质押跌破平仓线，加剧流动性抛压。2017年以来，股市有近2000家公司累计质押了近3万亿股权，接近半数公司已跌破定增发行价。近期由于市场持续下跌，上市公司控股股东部分质押股票跌破平仓线的事件又开始屡屡出现。

再加上2018年初有大量限售股解禁，以及大资管新规对场外结构化产品、新三板以及股权类投资的严格限制，也让市场对股市的流动性预期不太乐观。

3）存量博弈的市场，一致预期总是错的。目前公募股票仓位较高，持股集中度高，中小创缺乏流动性支持，股市存量流动性越来越集中到少数品种，本身就是市场流动性匮乏的表现。

存量博弈的市场一致预期总是错的，市场之前对3300点底部有很强信仰，但正如债市可以出现国债破4、国开破5，一旦市场行情急转直下、多空平衡切换，看上去牢不可破的坚实底部也很容易被短期击穿。

资产价格本身有超调特征，行情的发展往往就是先慢慢恶化再突然急转直下，从这一点来看，我们认为大盘跌破3300反而可能是好事，意味着一致预期被打破，后续反而可能会有转机。

此前，华尔街见闻文章提及，银监会11月发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，即资管新规，引入了3大流动性量化指标：1）净稳定资金比例，衡量银行长期稳定资金支持业务发展的程度，适用于规模在2000亿以上的银行；2）优质流动性资产充足率，是对流动性覆盖率的简化，衡量银行持有的优质流动性资产能否覆盖压力情况下的短期流动性缺口，适用于规模在2000亿一下的商业银行；3）流动性匹配率，衡量银行主要资产与负债的期限配置结构，适用于全部商业银行。这也被认为是对银行表内流动性风险监管进一步加强的标志，尤其抑制中小银行同业负债扩张和流动性错配风险，鼓励银行回归存贷款传统业务。

另外，昨天央行金融研究所所长孙国峰表示，如果央行长期保持低利率水平，就容易鼓励银行的冒险行为，很可能与央行的货币政策之间形成博弈，货币政策应当抑制银行冒险。

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