交易制度改革推动三板重构估值体系

再过20天，新三板新的交易体系将正式开始运行。

“从‘定’价交易到‘竞’价交易，一字之差实现质的飞跃，市场定价功能将得到修复。”在全国股转公司近日公布新三板一系列重磅改革措施后，安信证券新三板首席分析师诸海滨向记者表示。他强调，改革的短期影响在于促进市场合理定价而非直接改善流动性，而大宗交易将缓解新三板产品到期退出的压力。从改革的长期效果来看，未来市场投资逻辑将更加注重“寻找新三板创新层的好公司”。

本次新三板改革涉及分层制度、交易制度和信息披露三大环节，其中交易制度改革举措最为突出，市场呼吁已久的集合竞价、大宗交易等方式均得到监管层的有力回应。根据全国股转公司安排，2018年1月15日后，新三板将在盘中引入集合竞价方式，协议转让挪至盘后、发挥“大宗交易”的功能。此外，新三板还将对基础层和创新层的集合竞价交易方式进行区别，创新层企业可以享受每日五次的集合竞价交易。

交易制度的重大变化引起市场各方的关注和热议。据《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》，集合竞价将按照价格优先、时间优先的原则，分档位匹配成交。这无疑将极大压缩“一分钱交易”、“钓鱼党投资”的生存空间。诸海滨认为，协议转让是定价交易，投资者只能被动地接受价格，竞价交易给投资者提供了参与报价的机会。集合竞价中撮合成交，一方面增强了信息透明，降低信息不对称程度，另一方面投资者可以寻求更优化的价格。

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