提要

　　一方面，市场对高成本铝厂被动大幅减产预期减弱，铝价成本支撑弱化。另一方面，随着下游需求下滑，预计12月铝锭库存易增难减。综合来看，短期基本面难言好转，预计铝价将维持振荡偏弱运行格局。

　　上周五，铝价一改颓势，延续反弹格局。但由于12月仍有新产能投放，且在环保压力下，现货消费动力不足，高库存仍令铝价持续承压。

　　采暖季去产能不及预期

　　7月24日，山东省发改委等十部委印发《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》，方案中明确指出魏桥集团5条生产线共计268万吨产能均属违规产能，并勒令其在7月底之前关停。随后9月29日，山东省滨州市政府依据环保政策印发《滨州市2017—2018年工业企业错峰生产实施方案的通知》明确魏桥集团需要在采暖季限产约253万吨，而在政策市预期下，库存却迟迟未降。而11月20日根据记者了解，在今年7月山东省要求该企业关停部分违规产能之后，魏桥集团在采暖季的限产得到豁免。此消息一出，电解铝采暖季限产看涨预期再度落空。根据12月14日调研数据，魏桥实际关停的数量仅为191.1万吨，相比政府之前要求的限产量减少62万吨，关停后运行产能为650万吨，减产不及预期。

　　电解铝成本支撑减弱

　　由于近期北方铝土矿价格下跌以及烧碱价格高位回落，国内氧化铝现货呈现大幅下跌走势。另外，随着电解铝价格快速下跌，成本亏损使得冶炼厂继续压低氧化铝采购价格。据百川统计，2017年11月，我国国产氧化铝按运行产能加权平均成本为2707元/吨，较10月上涨20元/吨。目前各地氧化铝均价仍在3000元/吨上方，即当前价格下多数氧化铝厂仍有利可图，亦不支持氧化铝厂主动减产，因此预计未来氧化铝仍有下跌空间。氧化铝价格下行将直接导致电解铝成本重心下移，进而令市场对高成本铝厂被动大幅减产预期减弱，短期铝价成本支撑弱化。据测算，11月电解铝行业平均完全成本为15799元/吨，截至12月15日，电解铝行业平均完全成本跌至14545元/吨。

　　库存难以出现拐点

　　11月国内经济短期维持边际转弱趋势，11月工业增加值为6.1%，不及前值。1—11月房地产投资再度走弱，同比增长7.5%，较前值回落0.3个百分点。此外，12月14日凌晨美联储如期加息，符合市场预期，而中国央行紧接着上调OMO利率，为今年3月以来首度上调。在经济数据稳中趋降、央行公开市场操作调升利率、年末资金维持收紧以及环保限产多重压力之下，下游需求难有改善。

　　根据我的有色网统计数据，12月18日，国内电解铝库存为167万吨，由于政策层面上难觅支撑以及下游需求缺乏亮点，铝锭库存由今年年初的36万吨攀升至167万吨。本周一环比上周四减少3000吨，但是库存下滑数量相比国内铝锭的高库存压力依然杯水车薪。随着下游需求下滑，预计12月铝锭库存易增难减。而从12月10日起，伦敦库存亦在低位缓慢回升，上周库存累计增加1.1万吨至110.5万吨。

　　综上所述，预估短期内铝市基本面难言好转，铝价仍将偏弱振荡运行，建议关注14000—14500元/吨关口的支撑力度。需要关注的风险点是，氧化铝价跌破3000元/吨关口可能引发上游护盘情况出现，12月减产力度重新加强。

　　（作者单位：华泰期货）