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摘要：2017-2018年度，豆粕期货一直处于震荡行情中，CTA类趋势策略很难获得盈利。为了在豆粕期货的震荡行情中获得稳定的盈利，本文提出了一种中性对冲的豆粕期权策略。首先，说明了中性对冲策略赚钱的原因。其次，介绍了一种中性对冲策略的开仓条件，及中性对冲的规则。进而，利用实验的方式，说明了策略的有效性。最后利用归因分析的方式，说明了策略为何盈利。

　　引言

　　2017年初，专业期货的交易者都期望基于天气炒作豆粕期货价格上升。然而，种植期的良好天气未给美豆带来炒作空间，事实上今年的美豆价格是近几年来波动幅度最小的一年，与之关联的豆粕也一直处于震荡行情中。由于大部分的豆粕期货交易者采用了趋势追踪交易，故今年普遍盈利较差。是否能在豆粕震荡行情中获得盈利已经成为一个迫切需要解决的问题。

　　作为中国大陆的第一个商品期权，豆粕期权于2017年3月31日在大连商品交易所上市。上市之后，豆粕期权运行非常平稳，持仓量稳步增加，成交量逐渐活跃，截止2017年11月20日，豆粕期权的日均成交量是4.5万张，日均持仓量是33万张。随着豆粕期权交易量的活跃，利用该品种是否可以在震荡行情中盈利，成为一个值得探讨的问题。

　　为了在豆粕期货的震荡行情中获得较好的盈利，本文提出了一种中性对冲的豆粕期权策略。该策略完全中性对冲，不赚取方向性的收益，只赚取震荡行情过程中波动率下降的收益。本文利用实验的方式，说明了策略的有效性。进而通过归因分析的方式，解释了策略为何盈利。

　　策略设计中性对冲策略的赚钱原因

　　中性对冲策略是通过买卖适量豆粕期货，从而对冲豆粕期权的单边风险，即利用DELTA中性动态对冲技术复制期权的价值，从而获得相应的收益。中性对冲策略通常也被称作波动率套利策略。因为该策略涉及到波动率的具体概念，故这里进行简单的介绍。

　　常见的波动率主要分为历史波动率和隐含波动率两种。历史波动率（简称HV）是对于过去行情波动的一种度量，目前使用最广泛的是Parkinson历史波动率，具体如公式（1）所示。隐含波动率（简称IV）是期权定价BS 公式中唯一的不确定变量。它表示市场对于未来波动的预期。它的计算主要是利用市场的期权价格，带入BS公式反推得到。必须要强调的是，IV与HV最大的不同表现在，IV是市场对于未来波动的预期，HV是对于市场过去波动的度量。

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