沪镍在11月初创新高后一路领跌有色市场，跌幅高达19%，虽然短期仍处于下行通道，但不必过度悲观。由于价格持续下跌，近期回调风险已得到充分释放，目前国内可交割货源偏低以及雨季因素依然支持镍价，考虑到年末资金偏紧对商品存在压制，沪镍企稳之路或不会那么顺利，若不锈钢价格企稳回升，或将带动沪镍底部反弹。

　　年末资金面偏紧

　　临近年末，随着资管新规持续发酵和货币政策偏紧，年末季节性资金压力增大。近期，债市弱势及股市高位回调也折射出市场对年底资金趋紧的预期。12月仍需关注监管对金融市场造成的冲击，叠加美联储12月加息可能导致的资本外流对流动性的拖累，资金面偏紧对商品的压制仍在，有色金属依然承压。

　　基本面来看，本轮镍价回调利空因素犹存。首先，采暖季限产趋严，钢企看弱终端需求主动下调钢价。由于不锈钢利润被挤压而普钢利润高企，不少钢企计划转产普碳钢，需求一度降至冰点。其次，进入限产周期后，临沂镍铁限产并未严格执行导致盘面预期修正，镍价承压下行。

　　可交割货源偏低

　　拉长周期来看，可交割货源偏低依然是未来支撑镍价的重要因素。目前LME、中国以及其他主要国家的镍库存为53.3万吨，与2016年年底的63.3万吨相比回落非常明显。特别是上期所镍板库存与年初相比降幅55%，与去年高点相比降幅63%。虽然LME库存居高不下，但是库存结构中75%为镍豆，根据比例折算，只有约9.5万吨镍板的量。也就是说，即使这部分库存全部流入国内，加上现存的10万吨国内总库存，合计可交割总量不足20万吨。此外，由于硫化矿结构性紧张，在硫酸镍高溢价及新能源汽车需求向好的预期下，镍企纷纷转产硫酸镍而挤压电解镍产量。今年沪镍持仓最高可达86万吨，在交割货源明显偏少的情况下，空头很难有筹码可以无限制打压镍价。

　　不锈钢出现缺货行情

　　12月不锈钢库存出现拐头向下趋势，与11月中旬相比，无锡佛山不锈钢库存下降近10%。其中，200系库存从10月上旬出现断崖式下跌，11月中旬降幅高达30%，临近月底再降近10%。目前市场上200系缺货异常严重，很多代理表示不仅拿不到货甚至自家库存也所剩无几。然而，不锈钢价格仍未企稳，随着不锈钢转产、减产的推进，市场缺货将是常态，不锈钢价格回暖将为市场注入一剂强心剂。

　　综上所述，年末资金趋紧预期仍存，由于利空因素尚存，短期镍价仍将承压。从长周期来看，沪镍结构性供应紧张将给镍价带来强有力支撑。而且当前极有可能重演7月行情，随着不锈钢转产、减产，不锈钢价格企稳将带动镍价底部反弹。

　　（作者单位：信达期货）

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