A股自去年四季度开始的结构性分化行情延续至今。此前以权重、白马及部分周期板块为代表的上证50指数及沪深300指数阶段性振荡上涨成为市场主线。同期代表成长股的中证500指数及中证1000指数则一度承压振荡下跌，近日市场自年内高位回调后出现宽幅振荡走势。 我们认为，A股的结构性行情在短期调整后仍会延续较长时间。

经济整体保持稳健增长

从经济数据来看，下半年以来虽然需求有所收缩，供给出现回落，但是经济数据整体仍稳健。

10月公布的经济数据整体表现尚可，通胀显现温和上行压力，工业、投资增速回调幅度有限。消费增速虽低于预期，但临近年末家庭消费大概率增加，11月进出口数据超市场预期，目前稳增长压力较低，近几个月宏观经济政策料不会出现明显调整。

金融监管政策趋严明显

从监管政策来看，金融监管政策趋严态势明显。自年初以来，“一行三会”陆续出台多项监管政策，其中包括对信托、保险机构、理财业务、银行三套利四不当、基金、资管方面等防范金融风险。此外，财政部50号文亦从防范风险、约束地方政府及平台杠杆融资着力防范地方财政风险。结合“守住不发生系统性金融风险的底线”，是继今年4月25日中共中央政治局第四十次集体学习、7月中旬全国金融工作会议后，党中央再次就防范金融风险提出要求。会议中提到的健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架受到市场关注，并建成具有国际竞争力的多层次资本市场体系，成为金融监管机构对未来一系列金融政策的核心导向。

从资管新规公开征求意见和网络小贷公司暂停批设来看，严监管升级将是大势所趋。本周央行行长撰文称所有金融业务都要纳入监管。同时，银监会也要求加强防控金融风险，甚至有机构称央行将维持资金面紧平衡，并不排除后期加息可能。笔者认为严监管政策将持续较长时间，对金融市场的影响也会很久。

年末流动性承压波动

从资金面来看，年末流动性承压波动暂无大碍。在四季度经济基本面仍偏稳背景下，近期监管再加强一定程度主导了流动性波动。资管新规征求意见稿和三季度货币政策报告公布后，市场流动性预期偏谨慎。尽管近期十年期国债利率已在相对高位，但考虑到年末资金需求旺盛、面临MPA考核、同业存单到期量较大、还有美联储缩表和加息等因素扰动，年末流动性受到的扰动性冲击有不确定性。

不过，财政存款季节性投放和债券发行压力放缓，我们认为有利于缓解流动性的压力。即使短期资金价格出现波动，央行也有足够的工具来维护流动性平稳，只是市场受到的压制会较明显。近日场内两融余额就持续下降至接近万亿元规模，短期货币市场资金价格也会出现波动。

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