华创策略今日发表观点认为，周期股在短期具备一定的相对收益，但基于现有条件演化为持久行情的概率较小。

　　从短周期视角来看，本轮库存周期反弹的核心变量是价格，而随着中国产出缺口在17Q2出现回落、美国制造业景气度在17Q4-18Q1构筑顶部，中美欧日经济景气度已具备依次坚定的机制，国内经济的平滑筑顶使得总需求趋于疲弱。

　　从环保限产角度看，限产收紧力度最强的时段已过，而近期河北、山西等地“煤改气”工程接续不上，导致多地出现供暖不足的局面，环保部12月4日紧急下发通知，要求以保障群众温暖过冬为第一要务，环保限产带来的供给压制效应边际减弱，因此周期行情的持久性将更多依赖于新出现的超预期因素。

　　从估值角度看，目前钢铁、水泥PB分别为1.8X、1.6X，已高出13年年初、14年年底、15年年底三次蓝筹重估时点的估值高点。相较来看，银行、房地产等大金融板块仍有估值提升空间。所以总体来看，周期在短期具备一定的相对收益，但基于现有条件演化为持久行情的概率较小。

　　对于PPI向CPI的传导，明年CPI上行的动力主要来源于两方面，一方面是PPI的持续上涨将促使大众消费品进行成本转嫁，另一方面则是石油价格的上行会使得国内面临一定的输入性通胀。具体来看，在PPI端，随着全球商品周期反弹延续，PPI表现出较高弹性，欧、日面临着更敏感的输入型通胀。在CPI端，表现为PPI向CPI传导的缓慢，以及核心通胀的分化：欧、日的核心通胀在2017年持续走强；美国的核心CPI上行乏力；中国则在17Q4因限产将PPI推至高位，CPI则由于非核心部门的疲弱保持温和。随着原油价格的进一步上行，对于欧、日来讲，在当前偏宽松的背景下，明年上半年货币政策的收紧预期进一步增强；对于中国来讲，则会助力PPI向CPI传导，结合短周期经济的运行来看，2018年CPI将呈现前高后低的走势。

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