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弘业期货

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金融衍生品市场是依靠市场管理风险和调配资产，解决市场经济与间接融资间矛盾的一条重要途径。目前国内已经有了ETF股票期权和商品期货期权，股指期权到了该出生的时候，中国金融现代化的版图中不能没有股指期权市场板块。

　　金融改革会扩大股市规模

　　金融属于“虚拟经济”，这是一个值得讨论的提法。从经济学和金融学两门学科来看，经济学以实体经济为本，前提是资源的稀缺性，研究的是如何更好地配置有限资源来更大限度满足人们的生活需要。对金融的考虑是要金融为实体经济提供发展的资金。金融学则是从剩余资金出发，对经济的考虑同对其他运作的考虑一样，是要生利，至少要保存住价值。不过，金融的利润最终只能来自经济。金融运作如果不是直接或间接地从经济发展中分享盈利，那么就是财富再分配。“虚拟经济”的提法，容易造成金融自身能够产生社会财富的假象，从而在脱离社会经济实际状况下过度发展金融业。

　　过度发展的金融业会对经济起负面作用。有人认为，华尔街每年使得美国损失2%的GDP。如果按金融业的收入同GDP之比来分析，中国金融业虽然起步晚，但在过去一段时间内，占经济的比重超过美国。而且，中国金融中同经济直接发生关系的部分（直接融资的股市和债市）在整个金融业中所占的比重也低于美国。

　　在过去5年中，中国金融业收入占GDP的比重为8.79%（2017年7月时为8.13%）。美国金融业收入占GDP的比重在2016年为7.3%，2017年为7.4%。美国的GDP是18.57万亿美元（2016年），股市市值与GDP之比为147%（2016年）；联邦政府国债存量目前为20万亿美元，城市债存量为3.7万亿美元（2011年），两项总值与GDP之比为127%。与此相比，中国的GDP为74.4万亿元人民币（2016年），股市市值与GDP之比为72%；全国债券总体量为68.2万亿元人民币，债券存量占GDP的比重为86%（2016年底，新华社数据），其中，中央政府财政国债和地方债余量总额约为29.78万亿元人民币（2016年，德银的估算），政府债券总额与GDP之比约为41%。同美国相比，中国金融业的收入来自与经济直接相关的资本市场所占比例更少，来自高杠杆的借贷的比例更高。

　　金融危机过了10年，发达国家的整体杠杆率（债务/GDP）基本在相同水平，只是其中私人企业债务减小，政府公共债务增加。同一时期内，新兴国家债务急剧增加（特别是企业债务）。在一定程度上，这同金融业过度发展有关。IMF的研究部门对一个国家的金融业是否过度发达的标准认为，如果一个国家的企业（私人）信用（借贷杠杆）达到80%-100%，就是金融业过度发达的一个象征。2016年底，中国的宏观杠杆率为247%，其中企业杠杆率为165%（央行数据）。

　　金融是“虚拟经济”提法的另一个后果是造成“钱能生钱”的假象，间接地影响到居民以大量持有现金作为保持财富的手段。这就导致中国金融业面临的另一个问题：社会现金持有程度过高。中国2016年底住户存款余额为60.65万亿元人民币。在美国，有一半以上家庭没有能力拿出400美元的现金来应付紧急情况。社会财富大量以现金而不是资产的形式存在，对社会经济是一种隐性风险。一方面，现金的流动速度快，容易脱离监管视野，容易对金融市场造成不虞冲击；另一方面，因为通胀的缘故，以现金形式持有的财富实际是处在递增的贬值通道中。

　　金融业需要溯本清源，就需要摆正与经济的关系。在金融与经济之间，需要有一定的市场或其他社会机制来协调金融活动与经济发展的关系，这对经济和金融都有利。股市就是这样的市场。提高直接融资的比重理应是金融改革的一个重要方面。随着金融监管深化、宏观杠杆率降低和刚性兑付退出，对金融投资回报的预期会变得更为现实。社会资金会更倾向于进入真正从经济收益中分享回报的资本市场。事实上，投资的资本收益只有通过股票或债券才有可能转换成货币。

　　股指期权市场是股市的自然延伸

　　投资者对股市的信心来自股市的稳定发展和股市提供的稳定收入。股市的收益主要来自四个渠道：公司的股息、企业价值上涨、高于无风险利率的风险收益，以及由于货币通胀而带来的资产相应增值。如果监管到位，市场有效，估值合理，股市稳步上涨是正态。但是，这并不等于说股市是一个没有波动的市场，股市是有风险的市场。

　　股市是企业直接融资的市场，企业从间接融资转向直接融资，是因为贷款银行无法对企业携带的风险进行有效评估，企业也无法对所借款项的预期收益进行准确判断，于是，借贷双方诉诸市场，依靠群体智慧。企业运作资本的一部分来自销售产品的收入，另一部分来自金融运作，包括股市融资。对金融运作资金收益大小的估量取决于对未来的预期，因此有了投机的可能。对股市回报预期的过高或过低，造成了股价的波动。股价运动是随机运动，因为，第一，股市参与者的自身的行为和看法会影响股价的变化；第二，决定股价的不是单项的因果关系，而是综合多项因果关系的即时结果；第三，影响股价的信息本身的来源就是随机的。股市投资因此是有风险的投资。要维持股市的稳定发展和投资者的信心，就必须管理风险。

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