黄金的市场韧性又在面临考验。考验不仅来自今年以来高涨的股市吸引走更多的资金，还来自于黄金本身供求之间的变动。

　　典型的“蓄水池”

　　和其他消费型的大宗商品不同的是，黄金被从矿产商和精炼商那里生产出来后，大部分并未进入直接消费领域，而是进入投资和储藏领域，作为典型的“蓄水池”发挥市场调节作用。正因为有这个巨大的“黄金池”，使得黄金的价格受到基本面上的供求关系影响相对较小，价格波动曲线也更平滑。

　　但平滑并不等于免疫，近几个月来金价在每盎司1300美元之下承压，在一定程度上就是近来黄金的供求出现了巨大的变化：

　　当全球前三季度的黄金产量创下历史高位时，需求端却降到了8年来的低点。

　　虽然全球最大的黄金生产国中国的产量同比下降了将近10%，但世界其他地区金矿产能增加轻易弥补了这一空间。苏里南的黄金产量同比几乎翻番，加拿大和阿根廷的产量也录得了两位数的增长，此外全球第二大黄金生产国澳大利亚的黄金生产也继续保持了快速增长的势头。

　　前几年黄金“超级牛市”时，矿业公司在勘探新项目建设及扩建现有项目方面的大笔投入，现在也见到了成效，纽蒙特矿业旗下的莫瑞金矿、阿根廷的贝拉金矿项目产能都显著扩大。而且黄金产能的集中爆发还将持续到第四季度乃至明年，比如在今后几个月里继续为供给端加码的项目就有不少，包括加拿大雨河金矿项目预计11月份开始商业化生产、布基纳法索的洪恩德金矿项目预计在年底之前投产、俄罗斯的纳塔卡项目预计到2018年底将全面投产等。这意味着在未来，黄金供给还将继续攀升。

　　然而，增加的供给却遇到了需求不振的情况。世界黄金协会的数据显示，2017年第三季度黄金全球需求为915吨， 同比下降9%，降至2009年第三季度以来的低位。年初至今的需求也同样疲软， 同比下滑12%至2926.3吨。

　　最不景气的一年

　　而且需求不振的模式可能延续至全年，今年全年的黄金需求可能仅为3900吨到4000吨，大幅低于2016年的4347吨。值得一提的是，自2009年以来年度黄金需求从未低于4000吨，因此今年有很大可能成为金融危机后黄金消费最不景气的一年。

　　金融危机后市场的表现也为黄金接下来的走向提供一些借鉴。2008年美国股市曾经创出高点，但在随即而来的金融危机打击下，股市强势回撤，而黄金则在2008年金融危机期间及之后，出现长达数年之久的反弹，使黄金价格创出历史新高，接近每盎司2000美元。当时的需求先开始迅速增长，为满足需求，生产也逐渐攀升。

　　目前股市再次接连创出高点，回调的压力越来越大，金价则在每盎司1300美元一线徘徊。目前的高产量与低需求并存，但与大多数其他商品不同，黄金的实物需求通常是由价格决定的，而不是相反。在这种逻辑下，需求有迅速攀升的基础。

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