投资者往往不重视认真分析资产负债表，它既没有利润表来的直观，也无法像现金流量表那样直观反应企业经营的健康状况。但是本文旨在从一个不同的角度重新去审视资产负债表，帮助投资者发现上市公司的隐藏价值和风险。

资产端分析

资产端分析主要从存货、固定资产、土地以及商誉的价值重估来深度挖掘无法通过上市公司财务报表反馈的，又能够以公平交易价格重新估量的企业资产价值。

存货价值重估

留存存货是企业维持正常运营的需要，但留存存货是需要库存成本和承担留存风险的，因此，理论上每个企业都有适合自己当前发展水平的库存规模。

存货计价有不同的方法,选择不同的计价方法会对存货的价格产生影响。例如贵州茅台的存货用是用成本法计价的。众所周知，酒类行业成本极低，显然我们不能像评价其他公司的存货一样来评价贵州茅台的存货。2013年底，贵州茅台存货118亿，按照贵州茅台平均93%以上的毛利率，这批存货市场价值达1685（118/0.07），销售净利率达到52%，这批存货销售利润高达876亿。贵州茅台的酿造周期大概是4.5年，即使留存10%存货，未来三年半也将产生近789亿净利润，年利润达到175亿。

2014年贵州茅台存货高达150亿，预估2020前年利润将达到247亿元以上。判断茅台的价值，可以根据茅台的历年存货量、销量预估茅台的利润水平。由于其存货价格不但是成本的数倍，而且还随着时间的增加不断增加。所以这时候我们就要重新对其存货进行评估，然后重新计入资产。

固定资产价值重估

由于固定资产重估增值时，增值部分的折旧不作为当期费用，而是直接计入利润，这就使得一些企业用固定资产重估增值来调整利润，这在利用财务报表分析时是应该剔除此影响的。例如*ST人乐、*ST生物等上市公司纷纷通过出卖房产摘星摘帽，这里面就涉及通过固定资产重估调节利润。从炒作ST来看，这些上市公司在中短期内的退市风险并不高。

土地价值重估

雄安新区横空出世，长城汽车成为了“雄安概念的大地主”。

长城汽车作为保定市最大的上市公司和制造业公司，在保定拥有高达80平方公里的土地储备。国家设立“雄安新区”的战略规划，极大的改变了长城汽车的区位环境。从中长期来看，不论是做智能汽车产业园还是做其他开发，一方面其拥有了充足的土地储备，为上市公司产业布局提供了充足的腾挪空间；另一方面其获得的土地成本较低，以远期角度来看长城汽车就具备了比较优势，这种比较优势最终都会转化为上市公司的经营利润。再不济，长城汽车依靠这些土地做“大地主”，也能获得不菲的土地租金。

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商誉价值重估

商誉是能给上市公司带来潜在利益的资本化价值，是不可确指的无形资产，其特点是：难以用一定的方法或公式进行单独的计价，商誉存在也未必一定有为建立它而发生的各种成本。

由于商誉的这种特点，普通投资者根本无法评估其到底能带来多少价值，尤其是当涉嫌利益输送的时候，投资者也没有能力辨别。因此，投资者在发现一些公司因为频繁收购行为导致形成巨额商誉价值的时候，就要警惕上市公司是否会进行商誉减值而导致巨额亏损的潜在风险。小孬的建议是对拥有巨额商誉的公司，直接对商誉价值进行折半处理，然后调整公司的股东权益和资产负债结构。

2013年以来，蓝色光标因并购而曾风光无限的。蓝色光标自上市开始就奉行通过溢价并购迅速做大业绩和规模，2013年后又进入国际并购市场。2014年商誉规模已经高达20.96亿元，2015年未减值前的商誉规模（56亿）竟然已超过股东权益（54亿），同年因为商誉减值净利润同比下滑超过90%。

负债端分析

在使用资产负债表时，我们不仅要关注上市公司的负债规模和资产负债率，更要关注公司的资产负债结构。

负债按其来源可以分为银行借款、发行债券、预收账款和应付账款三大类。

银行借款分为短期借款和长期借款，短期借款的还款压力大，长期借款的短期还款压力小，但借款利率高，借款条件苛刻，也随时面临着银行的抽贷风险。负债结构中银行借款占比过大，会导致企业的经营风险过高。

发行债券与公司的评级相关，发行条件相对苛刻，融资条款更灵活。但如果评级较低，融资成本就会非常昂贵。恒大地产为了扩张业务需要大规模融入资金，但因为评级较低，被迫发行700多亿的永续债。恒大永续债融资条款约定债券如未如期赎回或者支付利息，永续债利率将按条款上涨。恒大永续债规模逐年增大，利率逐年提高，导致恒大大部分的营业利润用来支付永续债的借款利息，即扩大了经营风险，也不利于维护股东权益。今年4月恒大通过引进战略投资者，赎回全部永续债，经营风险大幅下降，释放了营业利润，改善了投资者的预期，股价持续上涨，形成了上市公司、投资者、战略投资者多赢的局面。

预收账款较多反映的是公司的产品畅销，掌握了产品的定价权，也反馈出公司现期的经验风险较小。例如格力电器每年的预收账款都比较大，因此形成的坏账损失极少。

同行类比分析

只有把资产负债率和同行业比较，才能知道上市公司所处的相对位置以及经验风险。和同行业比较，如果负债率过高，显示上市公司经营风险较大，投资这类上市公司就要侧重研究它的经营风险；如果负债率过低，则意味着上市公司经营策略过于保守，不善于利用资本市场工具来扩大股东权益，这就要侧重研究上市公司的管理层是否有经营上市公司的能力和竞争力。

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