11月以来，镍价短短15个交易日，曾经出现两次停板，其中涨跌停各一次，高位振荡较为剧烈。

　　仓单依然在降低

　　今年以来，国内镍仓单从最高的8.75万吨下降至最近的3.31万吨，净下降5.44万吨，降幅高达62%。镍仓单降低，主要是因为绝对镍价比较低，因此全球主要精炼镍生产企业，特别是镍板生产企业无进一步增产的动力，镍板产量相对2016年则有一定的下降。而需求则随着2017年中国不锈钢产量的增加，相对2016年有所增长，从而导致镍仓单出现明显下降。并且10月之前，下降幅度较快，因此使得1801合约交割存在危机。

　　随着印尼一期不锈钢运抵国内市场销售，挤压国内对精炼镍的需求，国内精炼镍缺口也随之降低。近期，精炼镍仓单下降速度放缓，而期货主力合约也开始从1801向1805转移，市场挤仓情绪大幅降低。

　　但尽管国内不锈钢市场遭遇印尼一期的压力，当前精炼镍供应依然存在小幅缺口，并且LME镍板库存仅剩余8万吨左右，保税区库存也降低至3万吨左右，精炼镍仓单下降格局延续，对镍价构成一定的支撑。

　　因预期未来印尼镍矿进口量会增加，或增加国内镍铁的品位，这将进一步降低对精炼镍的需求。另外，印尼二期不锈钢产能冲击尚未落地。两者综合下来，国内精炼镍供需格局可能会扭转。因此，尽管当前仓单依然在下降，但对镍价的支撑效果并不理想。

　　冶炼利润大幅回吐

　　进入11月，菲律宾镍矿主产区苏里高已正式进入雨季，来自菲律宾的镍矿发货量也从此前的每周200万吨，降低至每周150万吨以下，并且还会进一步降低。而据菲律宾矿产和地质局近期一份报告称：菲律宾2017年1—9月镍矿石产量总计为1901万吨，上年同期为2134万吨，同比减少11%。数家矿山依然受到政府制裁暂缓生产，其他则受到恶劣天气冲击。与此同时，中国自菲律宾的镍矿进口量同比也没有显著放大，但是中国对镍矿的需求则同比增加。加上港口镍矿库存增加有限，意味着国内镍矿需求环节并未对菲律宾雨季预先做出充分的准备。因此，近期镍矿价格相对保持抗跌的局面。

　　而反观镍铁，因供暖季环保的主要影响集中在高炉低品位镍铁，高品位镍铁则未受到明显的影响。因此，镍铁则受到不锈钢企业的挤压，冶炼利润大幅度回吐，目前基本上回归至较低的状态。

　　另外，由于印尼镍矿出口批准额度已经在2000万吨以上，这意味着未来来自印尼的镍矿量将大幅增加。因此，当前镍矿强势并没有被太多认可。

　　现货暂时获得喘息

　　因受到印尼不锈钢的冲击，国内不锈钢一度掀起价格大战，最终不锈钢价格停留在当前的成本附近。目前印尼一期产能冲击已经基本上被消化，但二期产能的预期依然存在，导致不锈钢终端需求和贸易环节均比较谨慎，不敢过多接货。近期，不锈钢现货市场库存出现一定的回升，虽获得暂时喘息，但也成为提价困难的原因。不过，国内青山不锈钢已经和美国ATI公司成立联合公司，以开拓美国市场，这缓和了印尼二期不锈钢产能冲击国内市场的预期。但因美国市场目前尚未实际测试，能够承受多少产量则不确定，因此国内不锈钢市场的谨慎情绪尚难以消除。

　　综上所述，当前镍铁、不锈钢冶炼环节利润已被全面挤压，但镍矿价格仍处于高位，印尼镍矿进口冲击波尚未体现。加上印尼不锈钢二期产能尚未被消化，因此镍价在二者影响消散之前，或依然以偏弱走势为主。但二者影响消化之后，镍价中长期看涨方向不变。 （作者单位：华泰期货）

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