提要

　　截至11月10，全国41个主要港口铁矿石库存为1.34亿吨，虽然较今年6月的历史最高点1.4亿吨还有600万吨的差距，但是考虑到四季度是传统消费淡季，铁矿石库存或加速累积。如果央行收紧银根甚至提高利率，铁矿石贸易商抛售铁矿石的风险较大

　　上周黑色系期货反弹受阻，快速回撤，铁矿石1801合约480元/吨附近压力较大。我们认为四季度海外四大矿山发货量将稳中有增，国内“2+26”城市限产造成铁矿石需求下降，因此年前铁矿石或供大于求。但是值得注意的是，420元/吨是很多矿山的成本线，支撑较强，在明年经济稳步上涨预期下铁矿石期货很难跌破成本线。

　　主要港口库存持续上扬

　　铁矿石库存已经连续5周上扬，截至11月10，全国41个主要港口铁矿石库存为1.34亿吨，虽然距今年6月的历史最高点1.4亿吨还有600万吨的差距，但是考虑到四季度是传统消费淡季，铁矿石库存或加速累积。如果央行收紧银根甚至提高利率，铁矿石贸易商为获得流动资金而抛售铁矿石的风险较大。

　　四大矿山或加速发货

　　2017年，海外淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿山计划发货大约11亿吨铁矿石，截至三季度四大矿山共发运8.27亿吨铁矿石，也就是说四季度四大矿山还将发运近3亿吨铁矿石，相对于三季度增幅较大。南半球四季度风调雨顺，传统上是四大矿山发货量较高的季度，因此四季度铁矿石的供应量有望增加。从往年发货历史看，四大矿山在11月、12月会加快发货节奏，预计年底前四大矿山发货量会有较大增幅。

　　钢厂采购积极性降低

　　从需求上看，四季度是钢材传统销售淡季，“2+26”城市限产政策将加剧铁矿石需求疲软的局面。据统计，2016年上述28个有炼铁产能的城市的生铁产量为2.6亿吨，总产能为3.1亿吨，按2017年11月15日至2018年3月15日限产50%计算，则受限产措施影响的生铁产量为3000多万吨。按1吨生铁消耗1.6吨铁矿石，则在此期间铁矿石消费量减少了约5000万吨。四季度也是钢厂趁淡季检修的时期，钢厂在预期减产限产的情况下采购积极性进一步降低。

　　结论及操作建议

　　虽然铁矿石四季度供过于求的局面难以避免，但是全球经济处于恢复期，中国经济稳步增长，欧美经济复苏，因此铁矿石出现断崖式下跌的可能性不大。铁矿石期货1801合约和1805合约的前期低点420元/吨已经是很多中小矿山的成本线，在全球经济向好的前提下跌破成本线的的概率较低。另外，在钢厂大范围限产的情况下，为提高生产效率，钢厂倾向于使用高品矿，因此高品矿的高溢价或继续持续下去，从而会对铁矿石形成支撑。

　　我们认为进入冬季后，钢材在北方工地停工和部分钢厂停产限产的情况下处于供需两弱的均衡格局，而上游铁矿石由于四季度四大矿山的增产和下游需求减少，将面对供大于求的局面，四季度铁矿石期货1801合约或运行在420—480元/吨的区间，1805合约或运行在420—500元/吨的区间，建议投资者采取波段操作策略。

　　（作者单位：金石期货）