11月1日，伦锌最高点测试3326美元/吨，创出2007年9月以来新高。随后伦锌出现回调，但整体表现依然坚挺。我们认为，受宏观面和基本面因素推动，锌价有望在调整之后恢复上涨。

　　主要经济体制造业扩张

　　OECD指数持续上行，确认了主要国家的经济增长。截至8月，全球OECD综合领先指标已经攀升至100.07，表明全球经济增速高于一般水平。从分项数据看，除受退欧因素影响，英国OECD综合领先指标稍有下滑外，8月欧元区、美国、中国、日本等主要经济体OECD综合领先指标均回升，其中欧元区、中国等的OECD综合领先指标超过100，表明这些国家经济加速扩张。

　　经济复苏势头良好，制造业持续扩张。从最新公布的数据看，受高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓影响，中国10月官方制造业PMI为51.6，比上月回落0.8个百分点。考虑到高端制造业、消费品相关制造业增长动能持续增强，预计后期制造业PMI扩张速度会加快。美国制造业持续繁荣，10月Markit制造业PMI终值为54.6，创1月份以来新高，表明制造业整体维持稳定向好的趋势。欧元区经济依旧强劲，新订单显著增长，10月制造业PMI初值为58.6，创2011年2月以来新高。

　　供需缺口逐渐增大

　　2017年9月至10月，LME、上期货和中国社会锌库存或企稳或回升，我们认为投资者对此不应过分担心，这是库存向合理库存回归的过程，后期价格走势将更加偏向于供需逻辑。

　　我们比较认可锌需求增速高于供应增速的观点。中国锌消费整体表现良好，1—9月基建投资完成额同比增长15.88%，维持在较高水平，PPP项目对后期基建投资增速回升将产生积极的推动作用。截至9月底，全国已进入开发阶段的项目总投资约10.1万亿元，其中已落地项目投资额约4.1万亿元。同时，消费品市场扩张明显，9月空调、彩电、洗衣机等家电产量同比增速均出现回升，汽车产销量增速在去年高基数的基础上亦有所提高。总的来看，锌消费增加的驱动力依然较为明显。

　　从供应端来看，锌精矿供应依旧偏紧，加工费连续下滑。当前，进口锌精矿主流 TC 均价为25美元/吨，较10月初大幅下降。市场较为关注嘉能可关停矿山的复产情况，从嘉能可公布的报告来看，前三季度锌产量增长5%，旗下Antamina锌矿转向了高品位矿石的开采，而没有公布关停矿山的复产计划。这表明锌矿企业为了维持锌精矿供应偏紧和锌价坚挺的格局，有可能刻意控制锌精矿产量。

　　受锌需求扩张和锌精矿供应紧张影响，全球锌供需缺口逐渐扩大。WBMS数据显示，1—8月全球锌供需缺口为45.5万吨，高于1—7月的缺口34.7万吨。

　　维持多头格局

　　当前，沪锌处于back结构，表明现货依然强劲。持续走高的锌价尚未反映出供需缺口的状况，我们判断锌价调整之后将继续上涨。从技术上看，沪锌1801合约维持多头格局，并在60日均线处获得支撑较强，建议投资者参照此均线建立多单。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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