2017年度，北半球棉花进入收获季，产量大幅增加，全球棉花扭转了连续两年产不足需局面，中国以外国际市场棉花资源供给严重大于需求，中国棉花产需缺口有所收窄。世界经济有望温和增长，金融政策及市场层面存在较多不确定性。2017年度棉花、棉纱市场面临多重复杂局面。

　　一、世界经济回暖向纵深推进 金融市场有待重新定价

　　1、全球主要经济体10年来首次实现同步增长。经济合作与发展组织追踪的45个国家，2017年都有望实现经济增长，这是2007年以来45个国家首次全都实现经济增长，也是2010年以来经济增速加快国家数量最多的一次。美国第三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3%，略低于第二季度的3.1%，但超过市场预期的2.5%。欧元区经济持续了强劲动能。10月24日公布的最新数据显示，欧元区10与制造业PMI58.6，创下六年半新高，预期为57.8，前值为58.1。中国国内生产总值，三季度同比增长6.8%，前三季度同比增长6.9%，比上年同期加快0.2个百分点。国际货币基金组织预计，2017年全球经济增长率为3.6%，比上年加快0.5个百分点，预测2018年增长率将上升到3.7%。

　　2、金融市场面临货币政策正常化修正。随着经济回暖，2017年，主要经济体央行启动或准备货币政策正常化，世界开始回收流动性或进一步控制金融风险。不过，受通胀指标偏离预期等因素牵制，未来货币政策存在较高不确定性。金融资产重新定价的序幕尚未拉开，估值普遍偏高。例如，2017年10月24日美国道琼斯指数攀升至23436点，为2009年3月4日的3.6倍。10月30日纳斯达克指数达到6251点为2009年3月4日的5.6倍。其它资产方面，除美国房地产市场经历出清外，中国压力较大。传统产能过剩，里程碑意义的科技创新仍旧青黄不接。传统市场依然是最稀缺资源，贸易摩擦有增无减，中美经贸关系紧张。金融市场风险聚集，动荡的概率较大。9月，我国广义货币M2同比增长9.2%，比上年同期下降2.3个百分点，连续4个月保持个位数增速。2017年棉花年度，预计中国货币政策相对中性，金融强监管态势不减，去杠杆方向不改。传统企业资金紧张问题难以从根本上消除。

　　二、纺织经济向好

　　1、国内外需求回暖。2017年1-9月，全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.2%，增速与上年同期持平；全国网上穿着类商品零售额同比增长19.2%，较上年同期加快2.9个百分点；我国纺织品服装累计出口额为1985.19亿美元，同比增长0.94%，而上年同期比则为负增长。投资方面，据国家统计局数据显示，2017年1-9月，规模以上纺织业工业增加值同比增长4.3%，增速较上年同期放缓1.9个百分点；固定资产投资（不含农户）4321亿元，同比增长6.8%，增速较上年同期放缓2.7个百分点。

　　2、储备棉规模性轮出，我国棉纺织业国际竞争优势增强。储备棉规模性出库两年来，内外棉价差保持在1500元/吨以内，中国棉纺织企业开机率普遍提高，经营情况大为好转。2015年度、2016年度国内棉价过于国际棉价分别为890元/吨和1355元/吨。中国棉纺织企业国际竞争实力显现。成功阻止了国外棉纱在中国市场的快速扩张。自2015年度储备棉规模性轮出以来，扭转了连续4年中国棉纱进口同比增长的不利局面。2015年度，我国累计进口棉纱203.7万吨，同比下降12.4%；2016年度，进口棉纱193.96万吨，同比下降4.68%。

　　三、后期棉籽价格有望小幅上涨

　　1、三大油脂市场供求局面支撑棉籽价格。据美国农业部预计，2017年度全球大豆减产，豆油、豆粕库存消费比分别下降0.3、0.5个百分点。全球油菜籽消费增加期末库存趋紧，菜籽油库存消费比下降2.2个百分点。从世界三大油脂的供求情况来看，2017年度豆油的供求小幅收紧，菜油供求将进一步收紧。唯一对世界油脂价格产生压力的是棕榈油的产量大增，但棕榈油消费预期提升空间不大，10月份后东南亚棕榈油将进入减产季，这也意味着后期棕榈油对油脂价格压力不会太大。近几年我国大豆和其他油脂油料进口已形成持续增长态势，对国际油脂油料依赖性不断增强，新年度国内临储菜油被消化后，市场存在缺口，大豆产需缺口预计将进一步扩大，国内油脂市场供求关系的紧张程度提高，对后期棉油、棉籽市场形成一定支撑。

　　2、2017年集中收购期棉籽价格具备一定上涨动力。2017年下半年，传统节日较为集中，居民对肉禽蛋奶以及油脂需求将全面恢复，油脂类、饲料类需求将会增加，棉油、棉粕购销将全面活跃，另外，随着节日订单的到来，纺织企业产销形势将随之好转，由此带动棉短绒需求增加，后期棉副产品市场的回暖走势对棉籽价格形成支撑。

　　3、综合评价

　　我国油脂油料供应比较有限，对大豆和其它油脂的进口依赖度越来越高，鉴于全球豆油、菜籽油消费增速可能大于棕榈油，对国内棉油、棉籽的影响或是支撑大于压力，目前籽棉价格处于相对低位，收购中后期将跟随外围市场逐渐活跃。

　　四、2017年度国内外棉花产需格局分析

　　1、2017年度国外棉花市场供求格局形成较大反差

　　国际棉花市场供求水平极为宽松。根据美国农业部（USDA）10月发布的数据，2017年度，全球产量2632万吨，比上年增加了310万吨，增幅超过13%；全球消费量2569万吨，比上年扩大了94万吨，扩大幅度为3.8%；全球产量大于消费62万吨，改变了此前连续两个年度产不足需的竞争局面。2017年度，中国以外国际市场产量大于消费367万吨，库存消费比上升到66.54%，为2000年度以来的最高水平，棉花供给极为充沛。

　　中国棉花市场供求水平走向偏紧。据国家棉花市场监测系统发布的数据，2017年度，中国棉花产量584万吨，比上年增加72.3万吨，增幅14%，消费量为787万吨，产需缺口203万吨，比上年度略有收窄。随着中国储备棉大规模轮出，国内棉花供求水平快速走向偏紧态势。2017年度，中国期末库存消费比预计为86%，比上年度下降16个百分点。

　　2、2017年度国内外棉价差面临显著扩大的压力

　　储备棉规模性出库两年来，2015年度、2016年度内外棉平均价差分别为890元/吨和1355元/吨，中国棉纺织企业经营情况大为好转。目前，鉴于外松内紧的显著市场差异，本年度国内外棉价差已突破国内棉纺织企业承受极限（1500元/吨）。国内外棉价差连续两个月超过2310元/吨，并呈现价差逐步扩大的态势。2017年9月、10月，中国棉花现货市场价格高于国际棉价分别为2319元/吨、2381元/吨。眼下，国内棉纺织企业竞争优势面临大幅侵蚀的风险。

　　3、本年度中国棉纱价连续两个月高于国际主流纱价

　　储备棉规模性出库两年来，中国棉纱价格整体优势明显。从年度均值看，2015年度，代表中国棉纱市场价格的32支纯棉普梳纱价格低于国际主流同类产品101元/吨，2016年度国内棉纱低于国际棉纱价格193元/吨。2017年度以来，中国棉纱价格优势出现逆转。9月，国内棉纱价格高于国际棉纱价格108元/吨，10月，国内棉纱价格比国际棉纱价格高出898元/吨。

　　4、本年度外棉、外纱进口大幅增加

　　据海关统计，2017年9月，我国进口棉花9.27万吨，环比增长0.88万吨，增幅10.46%，同比增长3.20万吨，增幅53.50%，为2017年4月以来最大增幅；我国进口棉纱约16.74万吨，同比增加8.73%，环比增加5.44%，打破了2017年3月以来外沙进口连续6个月负增长的有利局面。

　　五、2017年度棉花市场风险预警

　　1、行情弹性面临有所收敛的压力。2017年度，世界经济小幅回暖，有利于部分缓解棉花产业链物流、资金流压力，但年度后期支持宏观经济保持增速的动力有可能面临弱化。鉴于美国、中国、加拿大等货币政策回归正常化已缓慢拉开序幕，目前金融市场流动性依然充裕，金融市场调整尚未实质性开启。需要警惕国际金融市场可能出现的风险，例如，利率、汇率、股指及经济摩擦等。2017年度，中国货币政策在中性基础上，金融监管有望保持从严态势，传统实体企业融资环境短期不易改善。2017年度，经济大环境给予国内棉花市场行情的弹性与2016年度基本相似，考虑到边际递减效应，纺织品市场竞争有所加剧，鉴于环保整治等政策实施的力度，下游支撑相对弱化，行情弹性或将略为偏紧。

　　2、外松内紧是本年度市场的最大特征。2017年度，国内外棉花市场供求格局与中储棉花信息中心此前的预期基本一致，即2016年12月举办的中国棉花菁英论坛发布的预测报告——未来已来，全球棉花产大于需，中国产需缺口有所收窄，海外市场极为宽松。目前，棉籽价格较低，新年度籽棉规模上市后，整体看，2017年度棉籽价格不利于收购企业降低成本。与2016年度相比，棉花产业政策是年度后期棉价走势的关键。若年度后期基本面格局相对清晰之后，国内外货币政策、金融市场环境对棉花产业的影响或将有所凸显。

　　3、在外松内紧背景下，中国棉花成本提高，企业运营过程中可运作空间收窄。根据国家棉花市场监测系统监测数据，截至2017年10月27日，全国新棉采摘进度为74%，其中新疆采摘76.3%；全国交售率为78.1%，其中新疆交售87.4%。2017年度全国棉花基本运行成本已大致形成。中国棉花收购价格指数为15003元/吨，比上年提高729元/吨，涨幅5.1%。

　　鉴于国际地缘政治、页岩油气的开发以及新能源技术和政策的不断推进，预计国际石油价格（纽约商品交易所）难以突破60美元/桶，制约了化纤价格上涨幅度，进而在一定程度上对棉价构成牵制。此外，后期棉纺织企业的承受能力相对有限，将成为制约棉价上涨的关键力量。假设，2018年国内外宏观经济和金融不出现大的调整，年度后期，棉花市场具备一定上涨动力，但其上涨幅度具有明显边界。若国际资本市场坍塌或人民币汇率、国内杠杆风险等不利因素集中显现，金融政策收紧幅度加大，宏观经济回暖受阻，棉花市场重心将随之下降。

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