一、背景回放（2006年下半年）

10月1日前的市场状况：

传言已久的出口退税调整政策在9月中旬将正式出 台，其中农产品在上调范围之内，这对刺激国内农产品的出口，无疑是一个重大利好。9月正值玉米生长期，国内出现了类似早霜的寒流天气，玉米期货成为投资者做多的炒作热点，价格也在此支撑下交易重心不断上移。9月中旬的吉林的陈粮拍卖，虽也在炒作之中，但总体对市场影响不大。天气利多的炒作，成为支持这一阶段价格上涨的主要因素，但消费需求匮乏这一根本因素，限制了价格上涨空间。在多空因素交织作用下，价格维持在上升三角形整理中。

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国庆节后的市场状况：

国庆节后，在全球小麦处于近年最低库存的影响下，国际小麦价格创出10年新高，基金大量持有多头进行托市。也有预测，全球饲料库存可能创下30年低点。在小麦的导火线作用下，玉米出口需求拉动的配合下，国内玉米市场一跃突破节前的三角形整理，启动了一轮疯狂的上涨行情。起初寒流天气，影响了玉米生长，推后了玉米成熟期；收割期阴雨天气拖延了玉米收割进度；脱粒时期，由于全国天气普遍温和，大部分玉米不能如期脱粒上市。接连的天气因素，使玉米集体上市时间一再拖延，这也更加剧了青黄不接时期的供应短缺问题，从而继续支持玉米价格呈反季节上涨行情。也正是接连不断的上涨行情，坚定了农户对后市的看涨信心，农民开始惜售。在天气和人为心理的共同影响下，国内消费供应出现空前的紧缺行情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米价格的大幅上涨，引发了许多下游产品潜在的整合危险，并给人们生活带来副面影响，国家接连下发宏观调控政策，才使价格上涨势头有所缓和。

二、多空分歧观点

对于每轮行情，市场都将会出现明显的多空分歧，这也正如大家所说，“期货就是多空两军的搏弈”。

就本轮上涨行情，多空同样有着各自充分的操作理由，双方各持己见，立场非常明确，以至于这段时间持仓急剧增加，玉米市场的投资热情空前高涨，投资者的高度关度也正成就了本轮行情。

从多空扩仓心理来看，分歧点主要是对玉米能源概念炒作持有不同观点。主多方认为，能源储备日趋紧张，价格不断上涨，寻找更廉价的替代品成为当务之急，因此随着乙醇加工企业的层出不穷，玉米工业需求也将逐渐增长，加上养殖业的季节性需求增长，即便丰产也不能造成对价格的冲击，必定支撑玉米价格再创新高；主空方认为，价格因短期供应偏紧，而农民又因价格上涨而更加惜售，造成价格出现反季节上涨，从长期看，工业需求虽在增加，但因粮源有限，国家必将先保证粮食安全的前提下，才能支持工业用粮，上涨幅度有限。因此，价格每上涨一步都是更好的抛空机会。

也正因为对后市的不同预测，投资者在这波交易中，势必会出现截然相反的结果，我们在这里就本轮行情中，两种对立观点操作的套保案例进行对比分析。

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三、加工企业的买入套保交易（成功案例）

说明：该企业在10月上旬即看好后市，从而介入套保交易。

（1）后市看涨理由

国内：天气原因推迟东北玉米上市

      新旧交替，全国玉米供应紧俏

      乙醇深加工需求增长迅速

国际：小麦价格创出10年新高

      预测饲料库存创出30年新低

      基金大量入市做多农产品市场

      10月的供需报告调低了全球玉米库存，供应紧张

技术上：下跌动能严重不足，盘中积聚了做多动能，等待消息激励。 十一节后，利多消息不断迸发，玉米市场突破盘整已久的技术支撑，突破伴随着增仓放量，后市仍将有望稳步上扬。

（2）可行性分析

该加工企业，将在12月或1月份买入1万吨玉米用于生产经营。

由于资金周转和仓容有限等问题，不能在当前囤积后期所用玉米量。

经过期、现货市场分析后，认为后市价格将延续上涨，从而会增加加工成本。

企业决定在期货市场上做买入套保，为后期购入原料做保值。

因原料采购时间在12-1月，因此选择701合约进行交易。

（3）操作方案的实施

10月10日，该企业买入1000手701玉米期货合约，价格1360元/吨。当日大连港平舱价1346元/吨。随后每日进行基差跟踪。

根据基差跟踪，该企业发现11月27日基差已由期初的-14元/吨，变为-84元/吨，而这时期现赢利核算，期货市场赢利已完全弥补了现货市场的亏损，且有很大赢利。同时，考虑了后市可能出现利润缩水的因素：一、由于基差已经放大，后期有缩小的可能；二、由于玉米价格大幅上涨，给玉米加工企业和人们的生活等方面带来了诸多副面影响，国家开始进行宏观调控玉米市场，后市价格面临回落风险。

经过分析，该企业选择在11月27日平仓离场，701期货价格为1510元/吨，当日大连港价格为1426元/吨。

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                       基差跟踪及套保结果

收益计算说明：期货赢利150元/吨，如果不参与保值现货将亏损80元/吨

          手续费单边5元/手，双边为10元/手，共1000手

          共使用保证金总计200万元，年利率6.5%，按2个月时间计息

（4）交易总结

上涨趋势研判正确，是此次交易成功的最重要的基础。

选择了较好的入市点和出市点，使利润尽力做到了最大。

此次套保，经过核算后，选择了平仓了结，避免了实物交割的麻烦。

四、贸易商的卖出套保交易（失败案例）

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 说明：该企业是在价格经过大幅上涨后，认为后市将会回落，从而介入该套保交易。

（1）后市看跌理由

基本面：东北新玉米已陆续上市，将会出现集中抛售。玉米价格的大幅上涨给相关行业带来的副面影响，已经引起国家警觉。 调控粮价政策不断推出。基金开始获利回吐。10月的利多供需报告已经消化完毕。

技术上：价格已出现大幅上涨，且接近上市来高点，其压力巨大，且在政策调控的作用下，价格已在高位出现大幅回落（玉米705，11月末）。加上历史数据对比，高位回落可能加大。

（2）可行性分析

该贸易企业，前期与一家企业签有1月份到货1万吨玉米的买入订单。

经过期、现货市场分析后，认为后市价格将下跌，后市到货玉米有贬值风险。

企业决定在期货市场上做卖出套保，为后期到货玉米做保值。

因705合约为当前主力合约，交易活跃，选择其为套保合约。

（3）操作方案的实施

11月30日，该企业卖出1000手705玉米期货合约，价格1590元/吨。当日大连港平舱价1450元/吨。随后每日进行基差跟踪。

根据基差跟踪，该企业发现起初基差逐步走弱，而到1月中旬开始，基差又逐步被拉大，且期货价格也再次创出新高。经过分析，该企业担心价格继续上涨，且1月下旬，玉米将会到货，于是决定了结套保交易。经过核算后，发现平仓离场较为划算，且操作简单。由此，自1月中旬开始，企业即寻找合适出市点，当价格由1月16日震荡回落后，企业发现1月25日左右价格下跌动能已显不足，因此在此附近选择离场。

该企业在1月26日买入705合约1000手，平仓价格为1625元/吨，当日大连港价格为1520元/吨。

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                       基差跟踪及套保结果

收益计算说明：期货亏损35元/吨，如果不参与保值现货将赢利70元/吨

           手续费单边5元/手，双边为10元/手，共1000手

           共使用保证金总计200万元，年利率6.5%，按2个月时间计息

（4）交易总结

趋势研判错误，直接影响了最终操作结果。

违背了套保交易中“月份相同和相近”的原则。

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