1 出口压榨需求强，美豆偏强难改变

　　美国农业部在10月供需报告中下调了56万吨全球大豆产量，主要变动来自于中国（上调了20万吨），其他地区（下调74万吨）。库存的下降，使得库存消费比较上月微微下降。而在美豆供需平衡表中，新作单产预估从49.9蒲式耳/英亩下调至49.5蒲式耳/英亩，出口及压榨数据则未做调整。与新作不同的是，旧作从产量到出口再到压榨均作出调整，特别是单产从52.1蒲式耳/英亩下调至52蒲式耳/英亩，直接导致旧作库存下降了0.45亿蒲式耳，并使新作的期末库存也下降至4.3亿蒲式耳。由于本月报告中的单产及期末库存均低于市场预期，故而整体来看中性偏多。

　　由于新季美豆已进入收割期，因而10月份的USDA供需报告在收割面积、单产等方面更加贴近真实数值。本月报告中美国农业部虽然下调了美豆单产，但是由于上调77万英亩的收获面积，所以最终使得美豆总产基本持稳，美豆供应压力依然不减。

　　根据最新的USDA报告，截至10月22日当周，大豆收割率为70%，在收割进程已然过大半的情况下，后续报告大幅调整产量的可能性不大了，所以目前市场的焦点在美豆消费端（包括出口、压榨）和南美播种天气上，而10至12月份，是美豆传统的出口旺季，美豆受出口支撑，后期有望继续走强。压榨方面，继美国8月份提议对进口自印尼和阿根廷的生物柴油分别征收高额关税之后，预计美国国内生产生物柴油量会得到很大提高，最新报道称美国环境保护署表示明年可再生燃料的强制消费量将会维持或者高于法案建议的水平，此举将利好豆油，也意味着大豆压榨量的提高不可避免。

　　2 巴西种植开局不利，播种面积继续增加

　　进入10月以来，随着CBOT大豆价格水涨船高，巴西豆农加快了销售速度，最高日销售量一度达到110-120万吨，远超此前的周度销售50-60万吨。据统计，2017年9月巴西大豆出口427万吨，环比虽有所下降，但在USDA10月供需报告中，巴西的旧作库存高达2000多万吨，巴西大豆与美豆新作的市场竞争依然很激烈。

　　据巴西咨询机构Celeres称，2017/18年度巴西大豆播种面积预计达到3470万公顷，增加2.5%，因中南部地区的农户把玉米耕地改种上大豆。然而自9月份以来，巴西大豆主产区降雨量远远低于正常水平，天气干燥不仅使得巴西大豆播种工作推迟，同时破坏土壤墒情导致大豆需要补种。目前，巴西2017/18年度大豆播种工作已经完成20%，与五年均值19%基本持平，其中，马托格罗索州播种完成27%，远落后于上年同期47%。不过气象预报显示，近期巴西将会迎来大范围的降雨过程，这将有助于大豆播种以及作物初期生长。

　　需要注意的是，近期美国气象局将北半球秋冬季拉尼娜出现几率提高到了55%-65%，该气象模型下，南美地区更易遭受干旱风险，所以南美天气仍是关注焦点。

　　3 大豆进口维持强劲，库存压力持续释放

　　中国海关公布的最新数据显示，2017年9月大豆进口量为811万吨，同比增加12.7%，超出市场预期，主要是因为夏季期间压榨利润改善，养猪业的豆粕需求良好。

　　图1、大豆月度进口量（万吨） 图2、进口大豆港口库存（万吨）

　　资料来源：华安期货投资咨询部；汇易；中国海关

　　截至10月24日，进口大豆库存680万吨，较去年同期增加30万吨。10月上旬美国中西部出现了干旱，导致内陆运河水位降低，大大降低了大豆的运输速度，延迟的装运会造成我国10月底11月初大豆进口的数量减少，虽然本月大豆进口可能因为美国天气而推迟，但第四季度的大豆进口量仍然可能达到2400万吨，明显高于上年同期，我国大豆库存有望进一步增加。

　　4 棕榈油消费进入淡季，期价不看涨

　　MPOB本月公布的数据显示，2017年9月份棕榈油产量为178万吨，环比减少1.7%，这也是连续第二个月下滑，因为9月份的公共节日较多，南马来西亚棕榈油加工商协会（SPPOMA）日前发布的数据显示，马来西亚前20天棕油产量环比增加20.6%，预计10月马棕油产量有所提高。

　　9月份马来西亚棕榈油出口量为152万吨，环比增幅为1.8%，库存为202万吨，环比增加4%。船运机构ITS发布的数据显示，10月前20天马棕油出口量为95.1万吨，同比增加11.63%，本月马棕油出口有望继续增加。

　　近期出口数据良好主要是受中国和印度两大进口国的国庆节和排灯节支撑，但不可忽视的是随着冬季到来，棕榈油低温凝固的特性将使海外市场前景不太乐观，棕榈油价格有望回落。

　　5 豆棕油库存增加，供应压力持续释放

　　国庆后，豆油需求明显减弱，但豆粕需求增多，所以大豆压榨量始终处于高位，导致豆油库存大幅攀升，截至10月20日，豆油库存161万吨，创下历史高位，后续随着大豆巨量到港，库存有望进一步增加；棕榈油港口库存为43.5万吨，而冬季为棕榈油消费淡季，后续棕油库存预计有所下降。

　　6 后市展望与操作策略

　　美国农业部10月报告中虽然略微下调了全球大豆产量，但大豆供应宽裕格局未有改变，豆价依然承压。

　　目前美豆收割进程已过一大半，而市场的焦点在美豆消费端（包括出口、压榨）和南美播种天气上，10至12月份是美豆传统的出口旺季；压榨方面，继美国8月份提议对进口自印尼和阿根廷的生物柴油分别征收高额关税之后，美国环境保护署也表示明年可再生燃料的强制消费量将会维持或者高于法案建议的水平，或将提振包括美豆油在内的植物油市场，故而，尽管美豆面临集中收割的压力，但在出口和压榨方面受较强支撑，短期美豆有望保持偏强震荡的格局。

　　巴西旧作库存庞大，即使现阶段是美豆出口旺季，但来自巴西的大豆市场竞争不可小觑。而巴西新作种植情况开局不利，且播种面积继续增加，后续对南美天气需保持密切关注，尤其是拉尼娜的形成几率。

　　我国9月进口大豆数量同比有所增加，第四季度的大豆进口量也依然庞大，后期进口大豆库存有望继续增加。

　　马来西亚棕榈油10月产量及出口较9月均有望增加，但受其低温凝固的特性影响，海外市场前景不太乐观，价格有望回落。国内豆油库存在节后一路攀升至历史高位，第四季度预计到港大豆2400万吨，在大豆巨量到港的压力下，豆油库存有望继续增加。国内棕榈油港口库存节后也持续回升，且冬季为棕榈油消费淡季，后期库存有望下降。国内油脂市场在基本面上缺乏利多指引，但受美豆油的提振，后期有望震荡偏空运行。