今年精炼锌供需缺口进一步扩大推升锌价，“十一”长假期间伦敦市场锌价大幅走强，但节后国内市场锌价相对走弱，主要因市场担心需求偏弱且供应压力回升。

　　DUGALD RIVER四季度或首次产出锌矿

　　今年市场锌矿供给依然偏紧，加工费的再次回落以及国内的锌矿产出下降均表明锌矿供应并未重回宽松状态。

　　国际市场，因临近年底，MMG旗下的DUGALD RIVER锌矿将在2017年底开始产出第一批锌矿在近期备受关注。目前DUGALD RIVER锌矿整体建设进程已达89%。据悉，DUGALD RIVER锌矿首批矿将于11月产出。结合1万吨的销售合同，预计产出量不大，短期冲击力较小。2018年，DUGALD RIVER锌矿将进一步释放，预计将缓解目前锌精矿紧张的状况。

　　五矿资源10月18日公布，MMG预计于2017年生产锌6.5万至7.2万吨。第三季度总计生产锌(精矿含金属量)1.723万吨，较去年同期下降14%，环比下降6%；年初至今生产锌(精矿含金属量)5.475万吨 ，较去年同期下降9%。根据生产计划计算，四季度产量将为1.025万吨至1.725万吨。

　　库存预计依旧低位振荡

　　国际市场供需缺口扩大，库存也有所降低。ILZSG公布8月全球锌市供应短缺量扩大至3.96万吨，今年1—8月市场供应短缺28.7万吨，去年同期为短缺22.1万吨。截至8月底的精炼锌总库存降至110万吨，低于7月底的113万吨。

　　国内锌矿供给端受限，反映在精炼锌产量方面则是环比产量增加、同比产量依然下降。安泰科统计结果显示，9月国内锌产量为39.8万吨，同比下降4.5%，较8月环比增加2.5万吨，日均产量环比增加10.4%。10月主要冶炼厂暂时没有检修计划。随着河南、广西冶炼厂检修结束，全国锌产量存在继续小幅提升的空间。但在原料端限制下，产量同比仍难有增加，锌锭供应的缺口会持续存在。

　　“十一”长假后精炼锌库存有所回升，市场对精炼锌库存增加表示担心。相关数据显示，“十一”长假期间全国锌锭库存增加2.48万吨至10.96万吨，节后库存一般会回升，但今年增幅高于去年水平。10月13日，现货锌库存进一步增加0.51万吨至11.47万吨，引发市场担忧。整体精炼锌库存，甚至锌产业链的库存均已经回落至历史低位。即使在“十一”库存增加后，全球交易所库存也仅为33.9万吨，仍然低于8月锌库存。后期库存整体预计将维持低位振荡。

　　精炼锌需求向好

　　前期市场对需求端的担心也同样施压锌价，比如华北地区镀锌、酸洗等限产。虽预计10月镀锌企业开工率将走弱，但氧化锌、压铸锌合金开工情况继续保持稳定状态。锌价下跌后，下游购买意愿增强，或说明消费其实并没有比市场预期弱。

　　从宏观数据来看，近期宏观数据均好于预期，也对后期消费好转预期有所支撑。央行行长周小川在G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲时表示，今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%，四季度GDP有望继续走高。

　　综上，矿山产量依旧受限，全国加工费低位，预计后期冶炼产量受限。虽然市场对下游需求的担忧施压锌价，但锌价下跌后，下游采购积极性回升。考虑到后期需求有望企稳回升，乐观者可在企稳后考虑逢低布局多单。

　　（作者单位：华泰期货）