上周铁矿石期货主力合约在触及425.5元/吨的阶段性低点后，跟随钢价大幅反弹，一度超过470元/吨，幅度达到10%。我们认为，铁矿石期货反弹是在调整较为充分基础上的修复基差的反弹，而现货市场依旧疲弱，因此后期铁矿石期价仍有下行压力。

　　期价反弹动力

　　一是绝对价格调整幅度最大。在黑色系产业链品种中，铁矿石由于自身基本面情况最差，因此在9月以来的整体回调走势中，最先开始调整，下跌幅度也最大。从8月22日的高点609.5元/吨跌至425.5元/吨，跌幅超过30%。同时，绝对价格也处于相对低位，以425.5元/吨价格折算，约合51美元/吨，处于非主流矿山和国产矿山的成本密集区间，未来现货价格果真跌此，很可能引发这部分边际供应减产，进而对价格形成支撑。

　　二是市场看空预期减弱。10月12日，铁矿石期价1、5、9各个合约之间，价差均不到5元/吨，说明当时市场预期未来下跌空间很有限。

　　三是在整体产业链高基差背景下，铁矿石跟随钢价反弹。在上周期货大幅下跌过程中，整体黑色系品种基差均较大。由于市场预期铁矿石下跌空间有限，加之强势品种钢材的带动，铁矿石大幅反弹在情理之中。

　　现货依旧疲弱

　　目前铁矿石现货价格仍然维持在60美元/吨左右运行，矿山尚未有实质性的减产动作出现。虽然近期海外矿山发货量明显减少，但我们预计这属于短期行为，在港口检修结束后，发货有望回升到此前的高位水平。节后港口库存也出现了大幅下降，但主要是因为北方港口受天气影响压港明显。因此，发货降低和库存下降，均属于短期因素，供应端在四季度仍将维持高位。

　　钢厂正逐步开始取暖季限产行为。取暖季将于11月15日开始，但是邯郸地区钢厂已经从10月开始提前限产，并且执行力度高于文件要求的50%标准。其他地区虽然还没有开始对高炉限产，但唐山地区也提前对烧结限产50%，并且已经有个别钢厂，因为烧结矿库存不足，被迫对高炉停产。这都对铁矿石需求形成不利冲击。

　　同时，铁矿石高低品价差正在持续回落，PB粉对超特粉的价差已经从240元/湿吨的历史高位回落到190元/湿吨。焦炭现货价格也已经出现了3轮调降。支撑铁矿价格的高品矿紧缺逻辑难以为继。

　　因此，我们认为，基差修复后，在现货疲软的背景下，铁矿石期价仍存在下行压力。