十一黄金周期间，伦锌突破前高上涨2%至3244.5美元/吨，最高涨至3308.5美元/吨。节后虽然黑色系跌幅明显，但锌价依旧坚挺。锌价上涨的推动因素从锌矿紧张传到至冶炼环节产量下降，目前锌精矿仍未恢复宽松，而精炼锌产量下降使得供给减少，库存低位仍继续小幅下降。同时面临供给增速下调，需求增速上调，供需缺口有望扩大支持锌价走强。

　　锌精矿供应依然偏紧

　　今年市场预期锌矿供给将逐渐增加，从而施压锌价，但目前整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松。秘鲁的安塔米纳矿如期增产，泰克资源旗下美国红狗矿山重新调整今年锌产量目标至52.5-55万吨（此前一季度报告将今年锌产量目标由54.5万吨-56.5万吨调降至47.5万吨-50万吨）以及嘉能可尚未宣布复产，整体锌矿供应大格局仍然是修复缺口的过程。虽然国外红狗矿山产量重新调增，但整体较年初预期依然小幅回落，依然未改缺口修复的情况。

　　国内锌矿在产量上短期难有大幅释放，环保和品位下降压力仍然较大。由于环保严查，所有自然保护区均不得勘探以及开采锌矿，已有的矿和团队需要关停以及撤出，使得国内锌矿增量受限甚至产量也将走低，目前年内新增矿产量由25万吨调降至10-15万吨，锌矿端供应仍然偏紧。

　　据SMM，8月份四川当地矿山受影响关停。四川锌精矿年产量23.8万金属吨附近，此次影响减少约占当地月产量的3成以上（7.14万吨）。9月份虽部分当地国企环评等过关后恢复生产，但其余中小型矿山因安全检查等因素，持续处于关停状态，影响产量占当地月产量约18%附近（4.28万吨）。虽SMM认为此部分小矿山预计国庆节后恢复生产，但鉴于环保严查我们对该部分小矿重新开启持谨慎态度。四季度国内锌矿产量预计同比下滑，也在加工费下滑上有明显体现。全国整体加工费重新走低，10月国产加工费下调100元/金属吨，进口加工费下调10美元/干吨。

　　国内锌精矿供给同比下降明显，但预计进口量增加将补充供给。而进口加工费走低也反应目前国际市场锌矿并不宽松，我国进口增加的同时也挤占国外冶炼企业的锌矿供给。虽然在前期冶炼厂检修减产后，冶炼厂企业锌矿库存有所累积，但目前平均库存依然不足一个月，据SMM有下降趋势。随着后期冶炼厂恢复生产，对锌矿需求回升，同时限制炸药使用以及四季度北方小型矿山将因天气因素减产均将制约四季度锌矿生产，而北方冶炼企业冬储对锌矿的需求增加，加工费或将低位震荡甚至继续走低。

　　库存低位持续下降

　　国际市场供需缺口扩大，库存也有所降低。ILZSG公布8月全球锌市供应短缺量扩大至3.96万吨，今年1-8月市场供应短缺28.7万吨，去年同期为短缺22.1万吨。截至8月底的精炼锌总库存降至110万吨，低于7月底的113万吨。

　　国内精炼锌供给环比回升，但同比依然下降。安泰科对国内47家冶炼厂锌产量统计结果显示，1-9月份上述企业锌及锌合金总产量为343.5万吨，同比下降2.5%。其中9月份锌产量为39.8万吨，同比下降4.5%，较8月份环比增加2.5万吨，日均产量环比增加10.4%。9月份，季节性因素以及环保检查引起的检修高峰已基本结束。内蒙古、安徽、青海、四川等地区冶炼厂检修结束，产量增加明显。而河南、广西地区继续受到常规性及事故性检修的影响，产量下降较多。10月份主要冶炼厂暂时没有检修计划，随着河南、广西冶炼厂检修结束，全国产量存在继续小幅提升的空间。但在原料端限制下，产量难以创造去年四季度的高位纪录，锌锭供应的缺口会持续存在。

　　而前期进口窗口打开后，进口精炼锌流入补充国内供给，国内库存依旧走低，导致国内外库存继续低位走低支持锌价高位上涨。近期进口窗口关闭，精炼锌补充减少，库存依然持续走低。

　　虽然精炼锌企业检修后恢复生产将导致供给端增加，但需求端向好对锌价形成支持。

　　国内下游需求企稳回升，据SMM，浙江温州压铸锌合金订单有好转。同时中国汽车工业协会数据显示，2017年9月汽车产销延续增长态势。9月份乘用车销量为234万辆。1-9月乘用车销量上涨2.4%。9月份汽车销量同比增长5.7%至271万辆；1-9月汽车销量上涨4.5%。

　　矿山生产依旧受环保影响，且环保影响预计对矿山的影响更为深远。低库存依然支持锌价，沪锌24000元/吨有强支撑，考虑到目前价格高位，建议逢低可少量买入多单。