国庆节前，ICE11号糖主力3月合约在触及15美分/磅后遇阻下挫；郑糖1801合约在抛储利空打压下，前期获利多头趁机兑现，期价再次跌至前方低点附近。我们认为1801合约短期还将走强，建议逢低介入多单。

　　印度成为原糖市场最大变数

　　2017/2018榨季南半球主产国巴西在4月开榨后，其产量数据一直牵动着市场神经。巴西甘蔗行业协会（Unica)报告显示，9月下半月糖厂压榨甘蔗下滑至4030万吨，中南部地区糖产量同比减少4%至284.8万吨。巴西贸易部数据显示，9月巴西共计出口糖354.7万吨，环比大增25.9%。步入10月，巴西传统雨季可能会影响压榨，加上8月以后巴西制糖比开始自50%上方下滑，目前仅为46%，因此压榨高峰已经过去，巴西压制国际原糖价格的预期也将淡化。

　　北半球产糖大国印度即将开榨，但变数也多。美国农业部驻新德里分局预计该榨季印度糖产量同比将提高约38%，达2770万吨，为6年来新高及历史第三高纪录。这主要是因为该国甘蔗种植面积高于预期，且进口需求正逐渐缩小。据了解，印度甘蔗种植面积预计扩张14%至500万公顷，其中大部分为高产、短生长期品种。而此前，美国农业部预估印度2017/2018榨季产量仅为2580万吨。但对于来年产量，市场担忧的声音也颇多。8月印度北方邦出现较大洪水，导致部分甘蔗受损，再加上卡邦甘蔗产量可能不及预期，市场甚至有印度2017/2018榨季食糖产量减少100万吨的预测。

　　节前利空集中释放

　　截至8月底，2016/2017年度全国共生产食糖928.82万吨，累计销售食糖787.5万吨，同比增加60.62万吨；累计销糖率84.78%，同比增加1.25%。总体上看，销售较为乐观。稍后国内9月销售数据也将公布，节后市场消费放缓符合市场预期。

　　9月底，广西地方储备糖与国储糖几乎同时投放，政府急于在新榨季来临前脱手储备糖的意愿不言而喻。但当前市场库存较低，供应处于年内较为紧张时段，需要储备糖的补充。郑糖尽管遭遇抛储利空急跌至6000元/吨附近，但近期市场供给偏紧状况仍存。

　　当前，白糖主产区广西中间商报价6610元/吨，近期价格较为稳定。郑糖主力1801合约下挫致使基差不断走强至360元/吨附近，这意味着郑糖下行空间有限。

　　在利空集中释放后，在低库存和高基差的支撑下，后市1801合约偏强运行可能性较大，短线多单应逢低介入。11月南方蔗糖开榨，伴随着市场对2017/2018年度国内增产炒作，郑糖或下行。

　　期权短期以看多策略为主

　　目前1月白糖期权合约成交较为活跃，成交量占比超过70%。10月10日，白糖期权整体成交量认沽认购比持续上行至1.35。持仓总量增加至6.84万手，但持仓量认沽认购比自9月29日的0.91下降至0.81。这意味着白糖看跌期权持仓量近期有所减少，而看涨期权持仓量有所增加，反映了节前的市场悲观情绪在节后有较大的改善。

　　波动率方面，白糖60日历史波动率为11.21%，1月平值期权隐含波动率下降至11.83，与60日历史波动率差值进一步缩小。此前，1月平值期权隐含波动率在13%上方，波动率溢价也一直在2%附近徘徊。隐含波动率的下行使得买入期权更加便宜，但综合考虑期权时间价值的损耗与未来波动率上行时间的不确定性，做多波动率盈利比较难。

　　操作上，应结合白糖短期反弹预期，以短线的方向性看多策略为主。建议买入浅虚值看涨期权滚动操作，比如先买入SR801C6200，待该合约演化为平值期权后再逢低买入SR801C6300合约。

　　（作者单位：华泰期货）