9月29日，2017年储备棉轮出圆满结束。数据显示，2017年我国储备棉投放成交322万吨，较2016年投放量增加56万吨。国庆期间，北疆受低温天气影响，南疆受成本制约，籽棉收购没有出现预想的火热局面，收购企业保持理性。盘面显示，美棉在增产预期下，棉价持续低位运行。国内外价差保持在高水平，压制郑棉的上行空间。

　　对于四季度国内棉价走势，我们认为，国内增产将阶段性施压棉市，但在价格不断走低的情况下，利空因素影响将逐步减弱，预计11月前后，国内棉价将迎来恢复性上涨。

　　全球棉花去库存步伐减缓

　　美国农业部最新预测显示，2017/2018年度，全球棉花产量较上年度增加305万吨至2629万吨，消费量增加88.5万吨至2563.7万吨，期末库存增加万吨至2014.7万吨。市场连续两年供不应求的局面得到扭转，当季供应大于需求。其中，我国范围外棉花期末库存呈增加趋势，同比增加259.4万吨；我国棉花期末库存持续减少，同比减少194.9万吨。

　　全球棉花期末库存消费比为78.59%，与上年度的78.79%相比，变化不明显。我们认为，2017/2018年度全球棉花增产，减缓市场的去库存步伐，整体棉价难有大幅提升。

　　多重因素带来压制

　　2017/2018年度，我国棉花增产已成定局，各机构预测数据显示，棉花平均增幅约57万吨。2017年8月底，国内棉花工商业库存合计约172万吨，较上年同期增加约50万吨。国内棉花产量、工商业库存合计增加约107万吨。

　　中国棉花协会预测2017/2018年度我国棉花产量为541.8万吨，较上年度增加48.1万吨。消费量为800万吨，与上年度持平。USDA最新预测2017/2018年度我国棉花产量为533.4万吨，较上年度增加65.3万吨。消费量增加21.7万吨至838.2万吨。期末库存减少194.9万吨至859.3万吨。通过8月底9月初的南疆调研，结合8月中旬相关机构北疆调研情况，预计2017/2018年度新疆棉花产量为450万吨，同比增加11%。内地棉花产量为105万吨，同比增加10%。

　　综合分析，2017/2018年度我国棉花增产已成定局，各机构预测数据平均增加57.5万吨。

　　此外，2016年储备棉轮出成交266万吨，2017年轮出成交322万吨。储备棉供应量同比增加56万吨。库存方面，中国棉花信息网数据显示，2017年8月底，工商业棉花库存合计约171.8万吨，同比增加约49.5万吨。预计储备棉增加的投放量将在四季度前半段压制国内棉价。

　　2016/2017年度国内棉纱净进口143万吨，较上年度减少约26万吨。考虑到2017/2018年度国内外棉花供需内紧外松，国内外棉价差或将整体高于2016/2017年度，预计我国棉纱进口量继续减少存在较大难度。各机构预测数据显示，2017/2018年度，我国棉花消费量平均增幅约13万吨。

　　另外，2017/2018年度新疆交割基准仓库投入使用。郑棉定价中心由销区向产区转移，整体库容较上年度增加约一倍，对盘面价格形成压制。综合分析，国内增产及库存增加，叠加交割规则利于仓单生成，预计四季度棉价或先抑后扬，在阶段性下跌之后，将恢复性上涨。

　　（作者单位：中信期货）