四季度宏观经济和大类资产配置策略：

　　经济短周期下行趋势确立，工业品超额收益空间下降，农产品(000061,股吧)相对工业品配置价值上升。从旧经济做减法到新经济做加法，权益的alpha策略逐渐清晰，新经济+漂亮alpha+核心资产将驱动股市结构性行情。

　　债券短期窄幅波动，长期慢牛接近。债市走牛可能是长期平坦化叠加短期的陡峭化的缓慢过程。

　　美元四季度回调，人民币四季度走弱。长期，美元相对走弱，人民币相对走强，但不是绝对走强。

　　一、经济短周期下行趋势确立，beta属性资产回落

　　房地产投资领先工业品6个月。随着地产投资下行趋势确立（连续4个月回落）和供改压缩产能的预期落地，中国经济进入短周期的回落期。

　　未来，beta属性较强的工业品（比如铁矿石、焦炭、螺纹等）将进入1-1.5年左右的下行短周期，alpha属性较强的金属（锂、钴、镍等）机会来自新经济的产业需求。

　　图1：领先指标显示beta属性资产进入1-1.5年的下行短周期

　　二、农产品相对工业品的配置价值上升

　　工业品指数和农产品指数的比值逐渐运行至历史上限附近。农产品相对工业品的配置价值正在上升，农产品从底部低弹性上涨的空间正在打开。

　　图2：南华工业品/农产品比值保持均值回归特性

　　三、旧经济过剩产能做减法取得阶段性成果

　　过去两年，我们谈论的供给侧结构性改革，都是给旧经济做减法。

　　旧经济的减法起了作用：2016年后，产能过剩行业的ROA已经回到水面以上，产能过剩行业的资产负债率开始有所下降，产能过剩行业GDP占比下降后升。

　　图3：2016年后，产能过剩行业的ROA已经回到水面以上

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