在期现市场同时建立数量相等、方向相反的头寸

　　当前我国纺织企业已经进入充分竞争的市场经济阶段，行业进入门槛较低，企业家数较多，纺织技术壁垒不高，企业竞争难度增大。从组织结构形态看，既有国企也有外企，还有民企。从资源配置方式看，资金、技术、原料、产品、人力、培训相对公平，企业围绕成本、技术、销售、管理的竞争日趋激烈。其中，对原料、产成品库存和价格的经营与细节管理，成为提高企业经营管理水平，增强企业内在核心竞争力的重要一环。

　　套保概念

　　国内称“套保”，国际称“hedge”，意即对冲，来源于大名鼎鼎的经济学家凯恩斯。传统套期保值理论的动机在于转移现货经营中的价格风险，目标在于保证经营利润的稳定性。

　　套保操作流程为：在期货市场和现货市场同时建立数量相等、方向相反的头寸，以期以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，也就是套保的四项基本原则：品种相同，数量相等，方向相反，时间相近。

　　从企业的经营属性判断敞口性质：一是生产型企业。采购原料加工生产，主要担心产品价格下跌，多数属于单敞口中的上游闭口、下游敞口型。比如棉纺织厂担心原料棉花涨价，影响纺织生产利润等。二是贸易型企业。如棉花加工厂或棉花、棉纱贸易商，既担心原料涨价，又担心原料跌价。三是消费型企业。终端产品价格一般固定，主要担心上游原料涨，比如织布厂等。四是全产业链型企业集团。风险出在全链条的可能性不大，主要担心链条上某个时间段、某个环节是否存在风险尚未覆盖的风险点。

　　2.风险敞口的度量

　　实施套保前，要仔细分析风险源在利润影响中的占比，占比不大无需分析，也无需实施套保避险。如果风险源在利润构成中占比较大，影响幅度较大，则企业必须加以重视，遵循套期保值的基本要则，实施相应的避险措施。

　　对冲比率的确定：最小方差对冲比率：<Z:\KT2017\170920h01.tif>。运用普通最小二乘法估计对冲比率：<Z:\KT2017\170920h02.tif>。

　　纺织企业需要采购棉花资源，担心棉花涨价，预计棉花涨价，就可以采取事先买入棉花期货，之后在棉花涨价时卖出棉花期货，从而以期货上的盈利去弥补现货市场上高价买入棉花时的过多支出。

　　切入方式：期价贴水或大幅贴水。

　　2.棉花卖套保

　　条件与市场情形：2017年3月，棉花仓单量大，期货升水，抛储政策公布，现货销售不旺，卖出套保。

　　3.棉纱卖套保

　　条件与市场情形：2017年6月，棉价走低，棉纱价格走低，织布企业订单不旺等。

　　4.棉纱买套保

　　条件与市场情形：预期棉纱涨价，纱线价格上涨，下游织布订单旺盛等。

　　5.棉花、棉纱的点价与套保

　　点价的定义：以升贴水（基差）为基础，以方便买受方为方式的交易模式。成交价=基差+期货价。本质是一种期现结合的贸易模式，主要功能体现定价灵活性和成交的有利性与线下、场外方式的互动性。

　　流程：与客户商定好棉花/棉纱质量指标、基差、交货期、交货地、点价期，客户交15%保证金、点价；按当时价格暂定结算价，客户付全款，风险子公司转货权；货款多退少补，结算开票。

　　重要指标

　　基差。基差的大小关系入场、出场时机的选择，关系套保质量和套保水平的评价。入场、出场时机好能够实现正向的套保效果，有利于套保操作的执行和持续，有利于企业规避风险、锁定成本、锁定利润、管理库存。

　　宏观经济。宏观经济状况对于子产业形势具有方向性的影响，宏观经济不佳，子产业即使风景独好也较难持久。因此，判断宏观经济走势，为套保方向选择至关重要。

　　主力合约趋势。习惯上，期货合约有主力合约、非主力合约之分，主力合约流动性充沛，交易者众多，更能反映市场主流看法，便于套保头寸的入场、出场操作，因此一般套保合约选择在主力合约上，但特殊情境下，比如买、卖交割套保，选择在交割月等非主力合约则是目的所定。

　　注意事项

　　一是，着眼现货规模，正确处理风险敞口，既不夸大头寸，也不拘泥死板。二是，有现货敞口就做，没有敞口就不做，没有风险也不做。三是，套保盘的驱动来自现货规模和现货价格波动风险的规避，不要无险自造。四是，两条战线基本保持同步、相近头寸。五是，勿以一端的盈利来否定另一端的作用，二者之间是相辅相生的关系。六是，会计处理合并为佳，且将时间放在合理的会计年度内或时间内。

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