编者按:周一定下这个题目，券商股还在小调。周二设计封面时，券商股开始了加速大涨。周四周五，券商股全部或达到涨停，金融股就是这么嗨！

　　在历次牛市中，金融股及其“影子股”都是贯穿行情的最主流的涨幅最大的板块之一。近期的行情中也不例外，但在近期金融股疯涨后，短期面临的风险不容忽视，投资者更应着眼于中线布局。

市场综述

资金加杠杆 金融股疯狂

《红周刊》作者 马弋寻

金融股重现“5·30”式惊情表演

　　继曾经的“5·30”后，两周来大盘再次上演惊天的攻城略地式逼空行情，两单日成交突破1万亿元，沪指接近3000点。在本轮逼空行情中，以券商为代表的金融股及及参股其中的“影子股”们当仁不让地成为市场上涨最重要推手，并获得了大资金的青睐。

　　在A股涨幅榜上，数据统计显示，截至12月4日，短短9个交易日金融及金融影子股整体跑赢其他板块，涨幅最高分别达到55%（券商）、45%（保险）、30%（银行）和24%（影子股）。虽然从上涨高度看还远远不能与2005年至2007年的超级牛市相比，但已颇有当初“5·30”后行情的意味。

　　从盘面表现来看，金融股在区间（指11月24日至12月4日）总成交额中占比已逾20%（仅券商即占到10.25%），个股中类似中信证券、中国平安、民生银行等过千亿的涨停案例也不鲜见。总之，在A股39万亿总市值中占比26.66%的金融板块已毫无疑义地成为本轮指数行情的最大贡献者。

资金加杠杆，金融泡沫大时代

　　11月21日，央行以一纸超预期降息令，引来了场内外更多资金对降息降准通道开启的热望。资金以金融股为突破口的热切反应，快速将逐级箱体式推升的行情切换到了逼空模式。而本周银监会拟鼓励理财产品直接投资的文件更在其后再添一把火。虽然银监会已发文澄清该文件与股市无关，但市场分析人士仍表示，此举意在从根本上打破刚性兑付，间接对市场构成利好。在多重利好政策及预期的叠加下，政策推动做多意图显现。

　　公开的数据显示，11月下旬后指数反弹新高不断被刷新的同时，股指也在11月24日开始多次刷新历史成交量记录，而机构所预测的2015年可实现的万亿成交量在周五已经提前实现。“这主要是由增量资金驱动。”有研究员邱冠华表示，在增量资金中，仅银行借道资金和两融加杠杆资金规模或已近2万亿，而这并未包括在社保、企业年金、住房公积金以及矿产、房产抵押(或出售)及高利贷等金融加杠杆类资金。

　　对于后市的判断，瑞银证券首席A股分析师陈李认为，大规模的资金流入或许才刚刚开始。而海通证券则更大胆，本轮最高成交可达15000亿。海通证券宏观分析师总结：随着银行负债从存款向理财的转移，高收益将被消灭，债市和股市的风险偏好均将提升，这意味着金融泡沫的大时代。

短期也需防范加杠杆后的巨幅震荡

　　虽然市场对中期牛市达成共识，而被市场期待的慢牛走成疯牛之后，也在短期透支了2015年的部分利好预期。同时短期股指涨幅过大，市场积累了非常多的获利盘需要消化。而在加杠杆的时代，“水能载舟，亦能覆舟”，一旦股指调整，杠杆也将起到助跌的作用。本周三、周五盘中的巨幅震荡也让投资者心惊胆颤。有分析认为，本轮大涨背后还存在着一大现象，由于巨额增量资金过度依赖融资杠杆，且股指拉升依赖金融板块，如果其他板块之后不能继续轮番上涨，金融股的回落则意味着指数回落，且回落速度也将如同上涨那样惊人。而对一些大户而言，借钱炒股与用自有资金炒股的心态完全不同，兑现或斩仓将加大做空动力。所以，用杠杆资金撬动起来的行情一旦明确回调，则风险不容小觑，下跌速度不可小视。周五市场也盛传本周交易过热后监管层可能对融资融券窗口指导，同时，从周四开始也有券商开始上调融资保险金要求。短期看，或已到投资者不宜追高加仓，反而可以适当减仓，逐步锁定一些利润的时刻了。

　　另外，记者还留意到，12月将迎来本年度的限售股解禁高峰，两市限售股解禁数量有153.34亿股，市值为2449亿元，为年内第二高。在金融类主板股经历了阶段性表现后，部分风险承受能力较弱的资金或许会随时准备离场。消息面上，12月4日有信息显示，久潜市场的部分产业资本开始对部分券商股（方正证券、海通证券、广发证券、国海证券等）进行减持。同时，社保基金也一路沽出。所以，适度的警惕仍有必要。

金融股中线仍有上行空间

　　历数近年来大盘涨幅超过30%的几轮行情。涨幅榜统计显示，金融类细分板块已完胜2010年行情涨幅，但却与2007、2008年的跨年行情涨幅存在不小的差距。另外，市净率的表现同步性对未来的股价延续回升也有所要求。

 WIND数据提示，按市净率推算，金融股现在的市净率普遍位于1~3的区间内，银行股更低至1.06。而在2007年和2008年行情结束后，市净率则分别翻至5~13及3~5间，其中银行股分别达到5.85和3.12。按此推定，只要市场未来阶段性延续热度，增量资金又具备持续的话，新的大牛市行情或可期待。不过。在普遍2~5倍加杠杆放大收益、且金融股已消灭3元股、仅有10%的5元股的前提下，阶段性金融股中部分券商股实际收益或已达到100%~300%甚至更高水平，面临指数随时产生的高位震荡，指数和金融股的短线涨幅或已较为有限。国泰君安表示，大盘的上涨节奏可延续至12月底，金融股内银行等涨幅温和者短线有10%~20%的空间。后市指数反弹看高至3200点上方。该结论与技术面的推定较为吻合（见附图）。

券商+券商影子股市场最爱

　　由于金融股与大盘的同向联动，大盘的高度同样会决定金融股的高度。从历史数据来看，大盘涨幅大则金融股会有极靓丽表现，且会远远甩开大盘的涨幅。其中，今年的行情与2005~2007年的行情流动性相对都宽松，以及巨额新增资金的入市往往给“靠天吃饭”的券商以极明显的赚钱效应。如果行情背景不同，如2008~2009年度及2010年，金融影子股则往往排在证券、保险、银行的涨幅前列。这两段行情中，均处于全球和国内经济的不景气阶段，实体和虚拟金融均难以发展，大盘也缺乏上行牵引，市场即主要分散于并购及题材股的行情中，而金融影子股，在这样的市场中无疑会具备更大的机会。在业务渠道上，由于券商和保险更多涉足于A股市场，从而会比银行板块受益更多。所以，在金融概念股中，券商股及影子股更值得关注。■

正宗金融股篇

金融股风口上华丽丽飞翔

《红周刊》作者　刘增禄

　　券商、保险、银行股这三驾金融股马车在近期的A股市场中可谓出尽了风头。近期行情呈现不买点金融股难免满仓踏空或者涨停跑输的尴尬局面

估值修复 金融股集体逆袭

　　从10月28日开始的新一轮上涨，到11月21日降息，券商股开始集体加速上涨，金融股犹如“打了鸡血”一般显露出顽强的超乎预期的生机，截至12月4日，此次A股反弹以来，短短28个交易日，非银金融类个股已累计上涨75.04%，银行股也集体上涨了32.77%，稳坐A股行业涨幅榜前两位。而如果从子行业观察，10月28日以来，证券、保险、银行三类个股分别录得涨幅94.73%、59.5%、32.77%，在申万227个三级行业中，排在第1位、第4位、第15位。

　　从估值水平看，目前银行股和保险股仍是被低估的，以12月4日收盘价和今年前三季度的业绩为基准，银行股和保险股的动态市盈率分别为5.47倍、15.85倍，与近几年最主要的几次历史高点和低点的估值水平比较，目前银行股和保险股的市盈率仅略高于2013年6月25日上证指数创下1849点低点时的平均水平，即使2008年上证指数创下1664点大底时，银行股和保险股的动态市盈率也分别为9.16倍和25.05倍。同样，从市净率的角度统计，目前银行股和保险股也仅相比1849点时有所高企。而相比之下，券商股整体估值从市盈率角度看已经偏高，12月4日，券商股整体38.12倍的动态市盈率已经高于2007年6124点和2009年3478点时的平均水平。不过，观察券商股的市净率情况则相对稳定，3.42倍的市净率仅相比1849点时偏高。

金融股业绩增长也可圈可点

　　市场走势风生水起，值得肯定的是，金融股今年以来的业绩增长也可圈可点，券商、保险、银行股前三个季度净利润同比全部实现正增长，其中券商和保险股的业绩增幅更是逐级走高，尤其是券商股，三季报显示板块整体净利润实现了55.26%的同比增长。IPO重启以及A股市场的向好，促使券商的经纪、融资融券、投资银行和资产管理业务方面都出现了较大增长，这也是券商股三季度业绩爆发增长的主要动力。保险股整体业绩增长较券商股有所逊色。相比之下，银行股三季度的业绩增速则有所趋缓，三季度末净利润9.69%的同比增长较中期末的10.62%回落近1个百分点。统计显示，银行业绩增长持续回落，从2013年中期的业绩增长高点13.58%，已经回落了近4个百分点。

　作为市场焦点的三类金融股已经涨了不少，其未来行情如何演变还能有多大空间呢？在风口下，还能寻找哪类猪呢？

券商——风口上最高的猪还能飞多远

　　从二级市场看，券商板块在牛市中无疑是最具弹性及人气的板块，市场交易量、融资融券数量与股价形成良性循环。对于券商股近阶段涨幅，从全年角度来看，领头羊光大证券、太平洋涨幅接近2倍。券商股未来还能涨多少呢？

　　在所有金融板块里，今年券商股利好最多，这在近期的股价上已有明确显现。券商行业继续利好不断，本周又有新股发行注册制改革方案已上报国务院，国泰君安首拿结售汇业务创新牌照、西南证券、海通证券加急复牌的消息。另外，证监会出台股票期权交易试点办法征求意见也有利于券商股。申银万国券商股对未来测算的空间比较乐观。申万认为目前券商股行情第三波已经基本确立，申银万国分析如果从大牛市下券商净利润看市值空间：市场日均交易额可能将达6000亿~8000亿元。（周五两市交易额已达到约9000亿元）融资融券余额可能达到1.5万亿元以上，在此预期下行业收入可达到4400亿元，上市券商净利润可达到1700亿元，按照15~20倍的PE，对应市值为2.5万~3.5万亿，当前上市券商总市值为1.27万亿，按此计算还有约200%的空间。另外，从行业发展空间看市值空间，从估值和绝对股价看行业上涨空间，行业收入还有5~6倍空间，当前股票市值还有200%空间。而在牛市之下，市场整体估值都会提升，可能会更加疯狂。

　　对于选股思路，平安证券、申银万国等机构认为，未来具有互联网思维的券商股将受青睐，如华泰证券、国金证券等；其次是综合类大券商将受益于创新政策，如中信证券、海通证券、宏源证券等；再者考虑到明年国企改革是很大的主题方向，有国企改革预期的国元证券也值得重点关注。除券商外，如锦龙股份、亚泰集团等参股券商板块也值得关注。

保险——保费和投资收益两头受益的猪

　　保险行业也是利好不断。降息对保险行业当前的影响仍然正面：利率下行，将提升保险固定收益类存量资产价值，净资产上升；对权益类资产而言，利率下降提升权益市场风险偏好，险资投资权益类产品已松绑，配置有望进一步上升。11月30日，央行出台《存款保险条例（征求意见稿）》，机构分析，存款或搬家，保险具有综合收益。存款保险制度短期或利好保费，尤其是银保保费。随着A股股市和债市显著回暖，机构预期保险公司2014年下半年投资收益率将高于上半年，上调2014~2016年投资收益率5~10bp.

　　周四，4只保险股大涨在8%~10%之间。对于保险股未来的空间。长江证券分析，目前从估值来看保险股估值修复1.5倍的阶段已经完成，1.5倍EV对于保险股来说是非常具有安全边际的，后续新业务乘数从8倍向12倍提升的空间取决于市场对于偿二代、开门红和年报数据的积极预期以及金融板块情绪的溢价。瑞银证券看好中期寿险行业的恢复性增长，相对财险更看好寿险，认为明年新业务价值有望实现高增长，建议重点关注中国平安。

银行——千年等一回补涨推动猪

　　此前银行股大面积破净的时期也正逐渐成为历史。今年低谷时超九成银行股“破净”的状况本周五已结束。

　　近期不对称降息对于A股上市银行2015年净息差及盈利有一定负面影响，此次降息将使A股上市银行板块净息差整体压缩5bps；但此次降息主要着力于降低社会融资成本，将利于降低金融风险和银行资产质量改善。对于最新的存款保险制度，银行业存款成本将小幅增加。但如果存贷比调整（同业负债纳入一般存款项，缴纳约18%-20%的存款准备金，银行经营资金减少）成行，降准等货币宽松政策预期加强，银行将获得流动性补充。综合考虑，两者对冲，息差不会受太大影响。

　　中信建投证券分析，随着银行资产负债表预期改善，市场的风险预期降低，银行股的价值需重估，估值向上空间打开。在混改和员工持股激励的背景下，申银万国坚定看好板块30%修复空间。比较全球各区域估值，申银万国分析中国的银行业PB处于最低水平。即使考虑利率市场化冲击，预计银行ROE下滑4.4个百分点至14.3%，对应合理估值为1.4倍PB，仍可支撑30%以上的估值修复。另外，优先股发行有助于补充一级资本，缓解资本压力。

　　安邦保险本周意外举牌，也给民生银行和银行股打开了想象空间。中信证券现阶段建议重点关注有催化剂的交通银行（员工持股等激励方案预期）和光大银行（集团整体改制上市），以及催化剂鲜明、具有中期上行空间的浦发银行（上海国资金融平台+NFC+自贸区）、兴业银行（大金融平台+投行化转型）和平安银行（综合金融+逆周期扩张）。

金融影子股篇

金融影子股不逊风骚

■本刊记者 侯纯

牛市中正宗金融影子股潜力巨大

　　牛市中，除了以券商为代表的金融股受追捧外，上市公司持有的上市金融股的影子股也会间接受益。根据同花顺数据的统计，截至今年中报数据（三季报不全），两市共有220家非金融类公司直接持有41家券商、银行、保险这三类金融类上市公司股份，持有总计为360亿元，账面价值969.5亿元，参考市值598.3亿元。其中折合到每股账面价值最高的是桂东电力，它持有国海证券25726.57万股，原始投入金额1.24亿元，账面价值24.31亿元，翻了20余倍，每股账面价值高达8.81元。从金额上看，新希望中报时持有民生银行、光大银行两家公司的股份，其中持有最多的是民生银行，达13.33亿股，占总股本的4.7%，是发起股东，原始投入金额11.85亿元，每股成本仅0.89元，而中报时的持股账面价值高达108.91亿元，增值9.19倍，是典型的银行影子股。另外，新希望还持有光大银行流通股1100万股，价值2794万元（见表1）。

　　相比较而言，金融股中券商股涨幅最大，券商股影子股也相对最受益。在表2中列有持有金融股比例居前的20只个股。排名第一的是亚泰集团，作为东北证券的控股股东，亚泰集团直接与间接持有东北证券总股本的30.71%。

持有非上市金融公司的个股也有望受益

　　根据同花顺数据的统计，目前两市除去31家属于银行、券商、保险的公司外，共有577家上市公司直接持有非上市金融公司的股权。不过其中多数持有的是地方性商业银行、财务公司、信托公司或保险公司，这部分金融资产由于可变现程度较弱，因此并不能直接受益于牛市行情。在此我们重点关注持有券商或基金公司的个股，据上市公司中报统计，两市共有149家公司不同程度参股券商或基金公司。排名居首的是锦龙股份，将主营由原来的自来水供应转型为投资。成为典型的金融控股平台，应该是现在市场中最大的券商影子股。公司持有中山证券61.62%的股权，为控股股东，另外还持有我司40%的股权。同时公司拥有益民基金公司20%的股权。虽然中山证券与我司目前均末上市，不过若牛市持续时间较长，将使公司在佣金、融资融券与资产管理方面的收益也有望持续增加。总体看，这些准金融影子股，也有望收益于牛市行情。

参股创投公司或将受益于IPO注册制

　　另外，随着IPO注册制的加快落实，明后年有可能出现大批新股上市的情况，因此参股创投公司的上市公司有望得到较大的收益。

 可以从两个方面入手选股，一是从持有创投公司家数和持有比例，如表4所示，另一个是投资金额。目前上市公司共有9家公司参股3家以上创投公司，家数最多的是同方股份与张江高科，都持有5家创投公司的股份。从投资金额上看，投资额超过5亿元的有综艺股份、复星医药、紫江企业、张江高科和杉杉股份5家。不过需要注意的是，从中挑选个股时应尽量选择流通盘比较小的个股。例如，参股深圳创新，河北钢铁虽持有20%的股份，但由于总股本高达106亿，投资收益经过摊薄到每股上非常地少，而大众公用只持有深圳创新13%的股份，但总股本只有16.44亿股，每股所得投资收益相比而言就会大很多。■

文章来源：《证券市场周刊·红周刊》2014年第92期

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