核心提示|作为世界最复杂的大宗商品品种，我国的原油期货即将上市。近日，上海期货交易所(以下简称上期所)已完成原油期货上市前的技术系统准备工作，产品上市的窗口已经打开。从全球层面来看，原油期货的推出，有助于人民币国际化步伐的加快，对未来中国获得石油定价权也有着至关重要的作用。但市场渐热的背后，整个原油期货体系在培育市场等方面，仍有一些短板和不小的压力。

原油期货上市进入倒计时

经过3年准备，市场翘首以盼的原油期货，终于将浮出水面。

近日，上海期货交易所完成第四次原油期货全市场生产系统演练，这标志着原油期货上市准备的技术系统准备工作已全部完成，原油期货上市已经开始倒计时。

“技术准备，是期货产品上市前最后一个重要环节，一旦技术系统准备完成，就预示着期货产品的上市窗口已经打开。”一位期货行业人士向记者解释，所谓全市场演练，就是模拟期货上市后，包括上期所和上海国际能源交易中心(以下简称能源中心)的交易、结算、出入金、套保/套利申请、数据报送、行情转发等全套业务流程演练。此前上期所和能源中心发布公告，将在上市前安排4次全市场生产系统演练，此次正是最后一次，并达到了预期效果。

作为我国首个国际期货合约产品，原油期货的上市，对国家战略的实现以及石油生产企业的经营，都有举足轻重的作用。省内一家地炼企业相关负责人耿先生向记者表示，地炼企业早就在期待原油期货的推出，一旦上市，生产企业就可以通过期货的套期保值来增强抵御市场价格风险的能力。此外，由于原油期货在公开竞价和竞争过程中，会形成具有价格导向功能的原油期货价格，产业链企业可以此判断，调整生产经营节奏，提高社会资源的配置效率。

更为关键的是，由于我国原油期货将以人民币计价，其上市将顺势推广人民币的国际化。上述期货行业人士认为，中国的石油需求必然会吸引产油大国等来关注人民币计价的原油期货价格，规则形成后，会使境外投资者越来越接受人民币。

在这样的利好预期下，市场的热情显然已被调动起来。如在此次演练中，截至收盘结算，上期所、能源中心共有290家会员的1003个席位接入测试并有成交，原油期货仿真合约报单234769笔，成交数量3307478手，成交金额高达11478亿元。

在系统测试同时，其他原油期货相关准备工作，也已紧锣密鼓地进行。7月4日，中国银行获批能源中心境外客户保证金存管业务指定存管银行资格，成为首批同时为境内和境外原油期货客户提供服务的保证金存管银行。此次取得存管银行资格后，中国银行将加速为境外投资者参与原油期货交易开立专用账户。

此外，从7月11日开始，能源中心已会同各地期货行业协会，启动第二期原油期货相关业务巡回培训，培训地点遍布成都、郑州、大连、青岛、宁波和厦门等地。7月10日起，中国国际衍生品分析师协会也开始举办原油分析师国际研修班，专门培训国际原油期货方面的管理和风险对冲理念。

卓创咨询一位张姓分析师向记者表示，各方培训和测试的重点，是国际原油期货市场操作时的理解和把握，尤其是原油期货操作及相关企业的风险管理，以应对未来原油期货上市后可能遭遇的考验。

他表示，按照目前的推进速度，原油期货年内上市几乎是板上钉钉，交易将先基于中东原油的到岸价值，形成与国际油价的关联性，并不断扩大国内外客户数量。之后有可能根据国内现货原油市场的发展情况，在现货市场中实现价格传递，进一步扩大衍生品交易规模，扩大我国原油指数在石油市场中的适用环境。“一旦国际石油贸易普遍接受了上海原油期货价格，那么在油价的引导下，国内外石油市场将形成互动，并可能与英、美等国原油期货形成竞争，使我国获得石油定价上的部分话语权。”

普通投资者短期或难进场

原油期货的上市工作步伐紧密，其实并非今年才开始启动。早在2014年12月，证监会就已正式批准上期所开展原油期货交易，然而这一等就是近3年。

什么原因造成原油期货上市如此缓慢?期货行业人士孙先生坦言，主要在于我国国际期货交易的底子太薄。

“原油期货会引发税收变动，在此方面我国并没有相应的经验和机制。”他表示，交割成本在很大程度上决定了原油期货的活跃度，如当初燃料油期货就因为税改提高了交割成本，导致燃料油市场陷入有价无市的情况，这就需要花费大量时间论证，以避免在原油期货上再出现类似情况。

此外，投资市场的不成熟，也使监管层和市场对原油期货，持谨慎态度。一位接近河南证监局的人士认为，中国的非理性投资者并不少见，一旦出现大幅波动，期货公司、监管层常处于被动地位。这有悖原油期货“稳定、公平、长效”的运作原则，为此“花费了大量时间和精力去寻找这种平衡”。

最重要的，是原油期货缺乏稳定的现货市场作为基础。作为大宗商品里对储藏、运输、交割等要求最高、最复杂的一个品种，没有现货市场的铺垫，期货市场的基础相当薄弱。孙先生称，目前市场较为活跃的贵金属期货，在上市的四五年前，交易所就推出了相应的贵金属场内现货交割品种，有了这样的铺垫，市场的活跃度有了很大提高，从而顺利推出了期货等衍生品交易。

但对原油来说，现货市场不仅不活跃，还屡屡爆出非法原油期货问题，一些违规交易所套用期货方式进行所谓现货交易，让投资者蒙受损失，这也影响了原油期货推出的速度。

正因这多方面原因，在此次的原油期货交易者适当性门槛方面，除了设置个人客户50万元的门槛外，还额外设定了1000桶/手的交易单位，这使很多想参与原油期货的散户，被阻挡在门外。

“按照目前大约46美元/桶的国际油价计算，一手交易至少需要31万元人民币，这不是一般的个人投资者可以承受的资金量。”张先生表示，除了资金要求以外，投资者还要在原油期货上市前，在能源中心指定的系统中模拟操作10个工作日，以便能源中心对其进行评定。

他认为，出 这样的规定，主要是因为我国原油期货要面对英、美两国的原油期货的竞争，而这两国的参与者，都是深耕该领域的专业人士。因此我国在原油期货起步之初，可能希望达到与英、美原油期货联动的专业水平。“鉴于我国原油期货推出的种种困难和市场不够成熟，也不排除随着市场成熟和稳定后再放开条件的可能。”张先生说。

原油期货仍面临诸多挑战

作为亚太地区唯一的原油产、销、进口“三合一”的原油贸易大国，我国目前对外原油依存度超过六成，这是为建设原油期货市场提供的基本条件。

但我国原油期货的推出，并不代表市场已经完善。多位市场人士表示，对原油期货的考验才刚刚开始，市场后续的培养和建设，很大程度上决定了原油期货的生死。

张先生表示，原油期货并非只在美国、英国运作，仅亚洲先后就有日本、印度、新加坡等多国进行尝试，但最终均未获成功。“原油期货最重要的作用，在于价格发现功能，各国或因市场不成熟，或因现金结算等问题，使原油期货失去了这一基本作用，最终导致产品的失败。”他说。

此外，原油期货的上市，能否增加中国在石油市场的话语权，其效果也有待观察。耿先生认为，市场话语权，并不简单靠原油期货就可以得到，如俄罗斯的原油期货就不成功，但也不影响其在原油市场的话语权，而大量参与国际石油市场的不少产油国，却没有获得石油市场的话语权。“最终还是要看市场的稳定性、投资积极性和价格发现能力，这是一个复杂且长期的课题。”

事实上，即便为原油期货设置了较高的投资门槛，仍然有人对原油期货的推出表示担忧。耿先生称，目前的石油价格，对于等待原油期货上市的投资者来说，未必是一个很好的时机。

他表示，过去地炼企业有原材料瓶颈问题，即地炼加工原料来源于配额原油。这些原料中有部分收油率较低，下游产品品质也难把控，导致地炼企业在低油价情况下无法在市场竞争，也使国内原油期货市场的基础无法成型。

虽在2015年，政府放开地炼企业的进口原油使用权和原油进口权后，该瓶颈被突破，但国际油价目前处于震荡区间，这对投资来说不算有利。

他举例，在2016年，国际油价从26美元/桶一路攀升到58美元/桶，让投资者在市场上获得暴利。但进入2017年以后，“页岩油产量必然下降”的预期并没有出现，反因美国页岩油成本的大幅下降和国际石油市场去库存，出现大幅波动，从1月的55美元/桶，跌至6月最低42美元/桶，让很多投资者又吃了亏。

“下半年的油价会根据市场去库存速度和程度来决定，但可以看到，全球石油供应充足的情况不会出现太大变化，这都是投资者操作的难点所在。”他认为，原油期货不同于一般期货产品，是中国期货国际化的标杆产品。尤其作为后来者，可以充分吸收大量他国失败的经验，对我国原油期货推出后作用的发挥，有一定帮助。“不过目前在人才储备、投资环境、国际市场经营方面，我们也有着很大的短板，尤其是直面国际投资者和市场时，快速发现、解决和调整问题的能力，在上市初期都显得至关重要。”耿先生表示。

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