□华泰期货林蔚 梁学平

　　有色金属铜现货市场升贴水整体相对历史水平走弱。一方面是需求维持清淡格局，“新周期”一说不攻自破；而价格在短期快速上涨后，接盘力量明显疲软，铜价面临阶段性见顶回落。另一方面，保税区货源因人民币走强、结汇抛货动力增加、保税区库存降低而出现升水溢价快速走弱。

　　四季度铜企冶炼产能有望释放。若冶炼企业产能投放，则需进一步增加铜精矿采购。这就会直接导致铜精矿加工费走弱。虽然加工费走弱会限制精炼铜产量，但总体而言释放产能最终会导致精炼铜供应提升。短期来看，进口精炼铜供应受限，当前精炼铜供应没有明显提升。7月中国市场数据整体下滑暗示目前需求偏弱，铜现货市场基差已在历史数据以下，短期铜价格回调不可避免。不过，由于实际供应量上升仍然需要时日，且受加工费制约，铜价回调空间也有限。

　　热点难持久 沪铜高位回调

　　7月，期铜强势拉升，供应偏紧及中国需求的乐观预期是推动铜价上涨的主因。美元指数的疲软为铜价提供支撑。8月，全球精炼铜供应偏紧趋势仍在，不过仍处传统消费淡季。从基差变动来看，期价大幅拉涨使现货价格难以追随。在缺乏进一步利好支持的情况下，沪铜遭受拖累。近日铜价震荡下行，一路跌破50000元/吨至49820元/吨后跌势暂缓但承压明显。

　　继6月走高后，7月中国规模以上工业增加值增速大幅放缓。同时，一系列零售、固定投资和房地产开发投资等数据也出现不同程度放缓。6月底到8月初，铜价持续上涨，超乎市场预期。主要是由于经济政策推动下的供给收缩，以及全球总需求的持续回暖。今年下半年，由政策调控带来的需求变化将使铜价上涨趋势受到考验。本轮上涨与市场“新周期”观点其实并无明显关联。周期对应大宗商品需求端，无论从企业库存、产能或是资本支出都相对稳定。也说明当前经济总需求并未出现扩张态势。当前行情能让广大投资者接受的解释应为：政策驱动下，资金对预期需求好转过度炒作带来的一轮涨幅。

　　当前需求放缓、加工费下调抑制精炼铜产量等因素交错下，短期50000元/吨整数关口或成为沪铜期价波动线。

　　警惕美国贸易保护噱头炒作

　　美国总统特朗普在当地时间8月14日下午签署行政备忘录，指示美国贸易代表对所谓“中国不公平贸易行为”发起调查，以确保美国知识产权和技术得到保护。这意味着或将援引美国《1974年贸易法》第301条，授权美国贸易代表对中国“不合理或不公平贸易做法”发起调查，并可在调查结束后建议总统实施加征关税等单边制裁。该行为无疑是希望对美国贸易实施保护。2010年10月美国贸易代表办公室曾经以“中国政府对风电等清洁能源产业提供大量非市场性补贴，对外国企业和商品实行歧视性政策”为由，对中国清洁能源产业展开调查。