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龙头内源融资优势：增长边际高，抗风险能力强

龙头房企的销售回款优势非常显著。首先是绝对规模大，受益房地产市场回暖的增长绝对边际大；其次是布局城市多、项目数量多，抗市场风险能力强，增长确定性高，这在板块轮动和政策地区分化的行业背景下大幅强化。2015年以来，由于销售回款增加，内源融资重要性提升，2017年上半年销售回款（定金及预收款、银行按揭贷款）在房企到位资金中占比已经提升至30.3%新高。我们认为，由于房企外部融资收紧，三四线热度持续，销售回款的重要性将继续提升。龙头房企受益行业集中度提升，在内源性融资上的优势将进一步凸显。

对2017年上半年销售金额前100的上市房企梳理发现，TOP10的房企销售金额占比超过50%，内源融资规模差异显著。我们选取了部分房企作为龙头和中小房企代表分析发现：

从销售回款来看，龙头房企销售回款增长的绝对规模明显高于非龙头房企，2016年地产牛市中，虽然样本非龙头房企同比增幅50.2%，高于龙头的30.6%，但是增长的绝对规模仅为样本龙头的6.8%（5家龙头增长1879.5亿元，4家非龙头增长128.3）。同时，2016年龙头房企的现金比率改善明显，而非龙头房企虽然销售回款增速较大，但是现金比率却有下降。

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