短期谨防盘面集中减仓带来的剧烈波动

　　螺纹钢期货主力合约价格一路上涨后突破年内前两次高点，当前持仓也创出历史新高。就盘面价格来看，主力合约价格进入高位振荡区。从供需来看，盘面仍对多头有利。但螺纹钢高持仓的减仓方式将成为影响短期行情的主导因素，继续关注后续交割月行情。

　　供应紧张，缺口仍将延续

　　上半年，中频炉关停基本出清，涉及相关产量约6000万吨至1亿吨，表外产量的直接出清使得需求转向表内，螺纹钢产生供需缺口。从微观指标来看，进入5月以后，螺纹钢在明显缺口下，利润高企。同期，热卷、冷轧等品种处于盈亏边缘甚至亏损。原本预期通过铁水转换实现品种间利润再平衡的过程并未发生。6—7月螺纹钢仍保有超1000元/吨的高利润，前期处于盈亏边缘的其他各品种成材利润也得到了明显的修复。这反映的逻辑实质上是供需存在缺口，而非单个品种。

　　另外，即使在需求洼地的梅雨季节，各大钢厂高炉开工已至相对高位，钢厂和社会库存都未形成累积。这进一步说明中频炉去产能的效果实际上是超出我们预期的。供需存在缺口的情况很可能延续到下半年，钢厂保有高利润的日子还将很长。

　　减仓方式是影响短期盘面的主导因素

　　持仓上来看，伴随着螺纹钢盘面价格创出新高，合约持仓也达到了历史新高，主力合约双边持仓超400万手。当前价格进入高位振荡形态后，盘面持仓还对应着超过2200万吨的货值。历史螺纹单月最大交割量不超过20万吨。随着时间不断向交割月推进，减仓势在必行。后期资金如何减仓将成为影响短期盘面的重要因素。

　　从供需及期现结构来看，当下供需偏紧及期货贴水结构都是对多头较为有利的因素。盘面成本来看，多空前几大主力成本主要集中在3100—3300元/吨。主力多头出现较为明显的盈利，占据主动位置。从盘面来看，进入高位振荡后，再上冲则需要情绪面形成共振，如上涨预期形成倒逼贸易商补库、“金九银十”的旺季预期形成整体向上的力量等。近月基差已修复至200元/吨，但远月还保有400—600元/吨的基差，多头主动平仓慢慢移到1801及1805合约上。此外，要格外关注其他因素引发的多头集中减仓，进而引发盘面剧烈波动。

　　近月基差基本修复，关注交割月行情

　　伴随着近期螺纹钢盘面的拉涨，之前的高基差得到了明显修复。当前主力合约基差约为200元/吨，位于合理区间。后期随着交割月的临近，如果高持仓减仓完成后，基差仍保有一定空间，后期盘面很可能走出一波交割月行情。参照RB1705行情，从时间来看，多头在进入4月中下旬后开始发力，这离最后交割约一个月。从空间来看，基差由250元/吨附近修复至平水，最后演变成期货升水现货的结构。按此推算，RB1710后期高持仓减仓预计将在9月初完成。进入9月中下旬，若供需结构仍保持低库存结构且现货相对坚挺，多头充分利用交割规则，RB1710在贴水结构下很有可能再度走出与RB1705相类似的交割拉升行情。

　　供需来看，去中频炉导致的供需偏紧情形很可能延续到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但当前高持仓的减仓方式将成为影响行情的主导因素，谨防由盘面集中减仓带来的剧烈波动，可关注后期交割月行情。

  （作者单位：信达期货）

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