行情回顾及主要观点

　　2017 年上半年国内铝市受供给政策和过剩的基本面二者影响，行情反复纠结。前期由于环保、产能治理等供给政策多次发声，造成市场供应紧缩的预期推高了铝价。但随后的时间里市场发现政策的执行效果并非预期顺利，转而再次对供给改革产生怀疑，不过接近年中时在政策高压下，多地为应对所做的减产动作还是让市场感到紧张。

　　下半年铝市的风险依然来自于政策的不确定性，以及政策的落实情况，不过通过对改革政策的梳理我们发现，中央对电解铝行业的改革步伐逐渐清晰起来，即非市场原始想像的一刀切形式，也非市场悲观时看到的推行不动，而是以自有节奏按部就班的进行，在合规产能和违规产能中一增一去平稳过渡，以不给市场造成剧烈影响为前提。所以下半年铝市节奏仍是由政策把控，最终实现产能的有效压缩。

　　行业供需方面，铝产业上游铝土矿的进口已成功找到像几内亚这样新的稳定资源供应国，并且国内铝产业企业也纷纷走出去在海外建厂，加工氧化铝供应国内，整体上游原料供应环境比较宽松。中游氧化铝和电解铝产能受供给政策影响，今年产能将不同程度受压缩。虽然上半年氧化铝产能因为复产较快有过剩的趋势，但由于中铝旗下多个地方氧化铝厂弹性生产，化解了这一矛盾，未来氧化铝供应依然充裕。上半年在供给政策预期下电解铝供给增速仍然要快于需求，造成一定程度过剩，表现在电解铝库存累积已达120万吨的历史高位水平，而且当前库存并没出现季节性下降的趋势。从接近年中的一系列细化措施看，高层对供给改革的信心一直在，政策实施也有了实质的推进，对下半年来说无论从政策的节点来看还是政策出台后给予的运作时间已不多，相信下半年违规产能出清的步伐会加快。而铝下游需求方面，房地产虽然今年降温，但做为经济保底引擎也不至于出现当机，其它各方面则表现平平，预计年均消费增速要低于去年达到6%，下半年铝市供需有望转为平衡甚至略微短缺。而由于铝市上半年积累有大量库存，下半年铝价很难出现暴涨。

　　国内电解铝政策梳理及落实情况

　　其实早在2013年7月国家发改委就针对当时电解铝产能扩张过快的问题下发了《铝行业规范条件》的36号文。目的是进一步加强铝行业管理，遏制行业重复建设，化解电解铝产能过剩矛盾，规范现有铝企生产经营秩序。

　　2013年10月发改委下发了《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》简称“41号文”。其中对电解铝首次提出了“2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽，对吨铝电耗大于13700千瓦时，以及2015年底后达不到规范条件的产能，用电价格上浮10%，严禁各地自行出台优惠电价措施，采取综合措施推动缺乏电价优势的产能逐步向有能源竞争优势的地区转移，推广交通车辆轻量化铝材产品开发和应用等意见。

　　2015年6月，发改委印发《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》，简称1494号文件，文中关于电解铝行业明确要求在建项目符合相关要求的，要落实等量置换并备案，不符合相关要求的责令停止建设。对建成违规项目，符合要求的办理备案；不符合要求的在企业整改达标后办理备案。对2004年前开工建设的项目，有关地区办理备案。

　　2016年6月发改委发布《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》，简称42号文。指导意见提出争取电解铝产能利用率保持80%以上等具体目标。严控新增产能，要严格落实产能等量或减量置换方案，并在网上公示。同时加大督促检查力度，严厉查处违规新建电解铝项目，积极推动低效产能退出，扩大市场应用。

　　2016年12月发改委又印发《国务院关于发布政府核准投资项目目录（2016年本）的通知》。再次要求对钢铁、电解铝、水泥、玻璃、船舶等产能严重过剩行业项目要严格执行41号文，各地方、部门不得以其他任何名义、方式备案新增产能项目，相关部门和机构不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信相关业务，合力推进化解产能严重过剩矛盾。

　　2017年3月环保部会同京津冀及周边地区大气污染防治协作小组及有关单位制定《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》要求北京周边“ 2+26”城市的铝产业链企业在冬季采暖季，错峰生产。电解铝厂限产 30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝限产 30%左右，以生产线计；炭素企业，达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产 50%以上，以生产线计。

　　2017年4月14日新疆昌吉回族自治州政府发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，新疆东方希望、新疆其亚、新疆嘉润3家企业违规在建的电解铝产能项目被勒令停止，涉及产能200万吨。后续落实中， 整体现有产能收缩仅 4 万吨，在建产能停建约 120 万吨，整体抑制新增产能，但对现有建成产能影响较小。

　　紧接着发改委、工信部等四部委4月联合下发了关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的通知，简称656号文件。对 2013 年 5 月以后新建的违法违规项目以及未落实 1494 号文件处理意见的项目,在建的要立即停建,建成的要立即停产。有关省级人民政府、国务院国资委要按照相关法律法规和产业政策要求,坚决迅速进行处置。特别是 2013 年 5 月之后新建设的违法违规项目,属顶风作案, 性质恶劣,要依法依规严厉问责,严肃查处相关责任人。根据该文件要求，5月15日前企业完成自查上报， 6月30 日前完成地方核查， 9 月 15 日前完成专项抽查， 10月15日前完成督促整改，因此在下半年电解铝供给侧改革将逐渐落地对铝价有所支持。

　　继新疆之后，山东、内蒙古两地发改委相继出台响应政策，内容与656号文件框架一致，在执行上新增产能虽然受到抑制，还未有在产产能主动减产。

　　6月中旬山东魏桥集团旗下电解铝开始实施减产，减产量 25 万吨，预期 10日内减产完成。相对于魏桥 850 万吨的运行产能，以及目前 3800 多万吨的总电解铝运行产能， 25 万吨的量影响不大，市场过度反应或是给予后期供给侧改革预期溢价。不久新疆嘉润二期15万吨产能已经按要求减产。

　　6月底新疆昌吉自治州政府要求:新疆嘉润和新疆东方希望运行的违规产能部分在7月20之前必须全部停完。有消息称7月5号国家环保部及相关部门要到新疆对此事进行督察。目前新疆嘉润违规运行产能已经停了一半计66台电解槽;新疆东方希望已经开始停槽，具体停槽数量不明确，如果按自治区7月20日停完其大约520台违规产能的要求，新疆东方希望每天需停槽25台。新疆铝企减产对年内全国产量影响有限，不过对其他地区违法违规产能清理整顿工作有表率和指导作用。可以预期后期山东、内蒙相关铝企也将实施减产，考虑到这些地区减产也非常可能是缓慢过剩，全年因减产影响的产量仍有限，不过仍对缓解供应过剩有利。

　　6月有色协会铝业分会主任在一次电话会议中表态，中央去电解铝违规产能决心是有的，但要避免出现价格暴涨，为了防止这种情况出现，一方面要尽快完成产能置换调整，鼓励指标向低成本地区转移，并加快合规产能建成，补充停下来的违规产能。另一方面临时停产的产能要尽快开起来，弥补局部或短时的短缺。同时违规产能关停可能留有余地，并到“2+26”政策执行。由此可以看出电解铝供给侧改革最大效果是抑制住了新增产能，然后才是逐渐落实去产能，当然落实的量还有商量的余地。政策从出台到求实到量化到落实是需要一段时间的。

　　下半年产能预测及供给平衡

　　今年电解铝供给端的变数比较多，目前这轮旨在清理整顿电解铝违法违规产能的供给侧改革，主要依据三个文件：作为提纲挈领性文件的《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》的“41号文”；两个涉及具体落实的文件——国家发展改革委、工业和信息化部《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》“1494号文”，以及今年四部委联合印发的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》的通知 “656号文”。

　　基于最新的“656号文”，此次电解铝产能清理整顿的范围主要包括“1494号文”之后新建设的违法违规项目，以及未落实“1494号文”处理意见的项目。而目前国内电解铝合规的项目，既包括国家层面核准的，也包括地方政府备案的。

　　目前国家层面上，大体上按照工信部发布的符合《铝行业规范条件》的三批企业名单来统计，在2987万吨/年；地方层面上，根据亚洲金属网统计的数据显示，大约有1067万吨/年的电解铝项目手续齐全，在地方政府有过备案，但是没有在工信部备案，这部分产能也属于合规产能。因此，目前已建成的合规产能大约在4054万吨。按照全国已建成的总产能4400万吨，已建成产能中违规的产能大约在346万吨，这其中属于已建未投产产能有100万吨，属于已建已投产产能大约有246万吨。

　　上半年政策支撑铝价高位运行的同时，也让前期停产的合规产能有了复产的动力，只是政策预期强烈但迟迟不根本落实，导致的结果是合规不合规产能继续增加。我们统计全国上半年新投产或者复产的产能大概为302万吨，这其中有260万吨为合规产能。而减产仅有58万吨，算上刚刚停产的新疆嘉润、魏桥和新疆东方希望产能，还有200万吨违规产能需要清理。那么在9月违规产能停产核查前，这部分能不能顺利实现产能置换或关停现在还是未知。而且这部分违规产能会不会叠加到供暖季关停目前也没确切的说法。不过，考虑到200万吨违规产能如果在9月前全部关停而没有合规产能及时填补，不可能不引起市场震动，这与前面有色协会说的供给侧改革推进目的不一致，所以我们假设两种途径，一种是200万吨违规产能在9月前再停产30%，剩余70%叠加供暖季停产。第二种是200万吨违规产能全部并在供暖季完成停产。

　　北方供暖法定时间为：11月15日开始至次年3月15日结束,取暖季预计持续约 120 天。总涉及氧化铝产能 3150 万吨，占全国总产能 40.8%，按照氧化铝企业开工率90%算，供暖季将使产能减少 945 万吨，折算2017年内氧化铝产量影响约104万吨左右。总涉及电解铝产能 1196 吨，占全国总产能 28.1%。按电解铝企业平均工率87%，供暖季受影响产能 359万吨，折算2017年内电解铝产量影响约38万吨左右。

　　回到刚才的假设，第一种情况，则有140万吨违规产能并到供暖季停产，那么在产合规产能只需要关停172万吨。第二种情况，200万吨违规产能全部并到供暖季停产，那么合规产能还需要关停112万吨。我们在这里认为第一种情况更接近于当下铝产业供给侧改革进程，那么到2017年底如果不考虑合规产能复产情况下，电解铝的在产产能可能在3500万吨左右。

　　1.铝土矿进口平稳

　　2.氧化铝供应充裕

　　进口方面，2017年1-5月中国进口氧化铝数量为131.3万吨，同比减少13.5%。截止2017年6月30日，中国主要港口氧化铝库存为60万吨，在去年同期为115万吨。原因是由于国内价格下跌，进口氧化铝价格优势减弱，整体进口量下滑。

　　3.铝价走强刺激产能大量释放

　　根据国际铝业协会（IAI）数据，今年前五月全球原铝产量2512万吨，较去年同比增长6.1%。由此折算前五月国外原铝产量1133万吨，较去年同比增长0.6%。国外原铝市场保持稳定。

　　5.铝锭库存高企，消耗偏慢

　　6.下游需求整体稳定

　　出口方面，由于国外铝价今年偏强， 同时出口订单同比增加， 预计出口将逐渐好转。海关数据显示，中国 1-5 月铝材出口量 174 万吨，同比增加 3.7%， 占同期铝材产量的 7.45%。因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁。美国商务部于将于 8 月 16 日对进口自中国的铝材作出反补贴和反倾销调查初裁。据悉， 2016 年我国出口美国的铝箔有 16.84 万吨，此次涉及的铝箔出口量约为 13.75 万吨，占 2016 年总出口量的 12.7%，同时涉及逾 230 家中国公司，倾销幅度为 38.4%-140.21%，因此这一案件对国内铝箔行业影响较大，需要密切关注。

　　2017 年 1-5 月，汽车产销 1135.84 万辆和 1118.20 万辆，同比增长 4.49%和 3.71%，低于上年同期 1.3 个百分点和 3.3 个百分点。销量累计增速比 1-4月继续下降。乘用车产销同比增速低于行业水平，商用车产销同比保持较快增长。

　　市场普遍认为汽车产销增速将回落，是由于优惠政策减半，但考虑到去年增速较快，基数较高，同比增速有可能进一步放缓，但总体依然保持中低增速， 目前根据中汽协预计增速或在 5%左右，因此在下半年汽车产销旺季，对金属铝的消费依然可期。

　　后市观点

　　行业供需方面，铝产业上游铝土矿的进口已成功找到像几内亚这样新的稳定资源供应国，整体上游原料供应环境比较宽松，中游氧化铝过剩的趋势得到缓解。上半年电解铝供给增速仍然要快于需求，造成电解铝库存高企，达到120万吨历史高位水平，而且当前库存并没出现季节性下降的趋势。对下半年来说无论从政策的节点来看还是政策出台后给予的运作时间已不多，相信下半年违规产能出清的步伐会加快。而铝下游需求方面，各方面则表现平平，预计年均消费增速要低于去年达到6%。下半年铝市供需有望转为平衡甚至略微短缺。而由于铝市上半年积累有大量库存，下半年铝价很难出现暴涨。

　　从技术上看铝价自15年触及低点后反弹，趋势线延伸至今年被再次确定，并在供给侧改革的发酵下，趋势线支撑作用有可能得到强化。预计下半年铝价仍在上行通道中运行，未来半年内上方空间可看至15500元。

   文章来源：微信公众号一德菁英汇

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