摘要

　　全球大豆去库存进程任重道远，本年度库存高企的局面难以改变。农产品(000061,股吧)看供给，库存拐点的出现只得依靠供给下降，希望寄托在下一年度。在当前美国播种面积确定后，单产成为影响产量的唯一变量，所以生长关键期的天气将是影响全球大豆供应的核心要素。

　　由于去年四季度国内压榨利润良好，增加了油厂采购的积极性，上半年国内市场持续着搬库存、挤压榨利润的过程。然而随着大豆持续到港，供应压力显现。与国外情况相同，后期国内同样需要面对去库存的课题。

　　全球棕榈油库存低位徘徊两年，支撑棕榈油价格在油脂中保持相对的强势，但若下年度产量如期恢复，库存显著回升，棕榈油相对溢价将被挤出，与豆油、菜籽油之间的价差有望扩大。

　　国内菜油产量连年下滑，同时其相对其他油脂偏低的价差也刺激消费的增长，令菜油去库存进程开启。随着国储库存逐步被消化，其与棕榈油、豆油间的价差有望继续扩大。

　　一、豆类

　　1—3月。美豆在1月18日创出今年高点后，在巴西产量预估逐步上调的背景下，叠加传统季节性的“二月顿挫”，跌势直至3月31日报告出台后才暂时停止，该阶段下跌快速且连续。

　　4--5月。随着3月美豆播种面积的初步确定，美国正式进入播种期，该阶段的市场在关注播种进度以及巴西产量。由于今年美豆播种顺利，且巴西政治丑闻打开了巴西这座大豆市场的“堰塞湖”的闸门，美豆价格承压创出今年新低。

　　6月至今。6月上半月由于美国北部平原干旱，市场快速建立天气升水，但后半月干旱地区持续获得降雨，升水同样被快速的挤掉，在一个月内完成了一轮天气市特有的波动。

　　展望下半年行情，美豆播种面积确定后，三季度尤其是7、8月份的重点在美豆单产上。农业部6月报告的单产预估为48蒲/英亩，按照最新的面积数据8751.3万英亩计算，期末库存为4.94亿蒲。根据目前的天气跟踪来看，美国大部分地区生长状况良好，干旱区域范围有限，48蒲的单产暂时没有下调的依据。从本年度的优良率数据来看，去年的历史最高单产很难达到，所以单产预估的区间在48-52.1蒲之间。如果依据USDA6月供需报告的消费预估，期末库存的区间在4.94--8.57亿蒲。未来若要出现大涨行情，则需要单产低于48蒲的可能性出现。但如果生长期天气无碍，产量维持在该区间，则大豆市场将重回供大于求的基本面，美豆需要进一步向下寻求支撑。

　　四季度开始关注南美的播种预估，届时大豆价格达到何种水平，将通过种植收益对南美播种面积产生影响。同时包括玉米、小麦等其他农产品的价格也会通过比价对大豆价格产生影响。

　　综上所述，只有在供应增速预期放缓后，去库存的进程真正开始时，大豆价格才有望走出有足够基本面支撑的上涨。天气市催生的反弹，市场博弈的是时间和不确定性，往往来去匆匆，可以轻仓参与，但注意止盈止损。

　　今年上半年，连棕油跌幅与豆油基本一致，接近15%。产区产量恢复不如预期令棕榈油保持相对强势，豆棕价差在6月前呈现持续缩小的态势。由于近月进口成本的高企，令棕榈油进口利润不佳，限制国内进口，港口库存也回升缓慢。去年国内油厂利润较好，部分归功于棕榈油库存偏低，对油脂价格起到支撑作用。

　　豆棕的价差偏低会比较明显的抑制棕榈油的消费，此时是棕榈油消费的旺季，而四季度开始豆油的消费旺季将来临，对应棕榈油产量加速，根据往年规律，第四季度豆棕价差有望持续拉大，而当前1801合约价差1000元左右的价差也反映这种预期。

　　现货的高基差取决于国内库存水平的高低，若8月开始进口加速，国内库存持续上升的话，当前高位的基差有望回落。

　　三、菜籽类

　　上半年菜籽类表现相对抗跌，油粕跌幅均小于豆类品种。菜油和豆油偏低的价差在拉大，未来随着国储菜油库存全部下滑，去库存进程结束，则菜油和豆油间的价差有望继续拉大。

   文章来源：微信公众号一德菁英汇

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