认识期货

     要了解股指期货，让我们先从期货谈起。事实上，在股指期货诞生以前，期货已经有100多年的发展历史了。

　　期货产生从农产品开始

　　现代意义上的期货交易出现在美国芝加哥。19世纪30年代末，芝加哥是美国最大的谷物集散地，由于农产品具有周期性和季节性的特点，在收获季节供大于求，农产品价格大幅下跌，农场主被迫降价销售，但有时降价之后仍然销不出去；而在收成不好年份或非收获季节，农产品价格又会大幅上涨，价格波动给居民生活和农产品加工企业带来很大的风险，加之当时交通不便，仓库短缺，信息传播方式也很落后，供求矛盾很难通过地域和时间上的转移得到缓解。在这种情况下，1848年，82位农场主、农产品贸易商和加工商等自发设立了芝加哥谷物交易所，成立之初的目的只是为了改进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，以促成买卖双方达成交易。

　　1851年，交易所引进了现货远期合约交易，在远期合约交易中，买卖双方可以约定在未来某一时间按照事先约定的价格进行交易，这一方式方便了交易商，受到了欢迎。但是远期合约也有难以克服的缺陷，那就是买卖双方希望的交易数量、时间、产品品质和等级等很难刚好一致，我们称之为“非标准化的”，因而交易难以达成。而且，远期合约达成后，最终能否履约取决于双方的信用，交易中违约和纠纷也就经常发生。

　　在这种情况下，标准化合约应运而生了，标准化合约是由交易所事先对商品数量、质量、交货地点、交货时间等方面都作了统一规定，这样有利于交易的达成。此后，芝加哥交易所又推行了履约保证金制度，即交易者在交易所进行交易必须先存入一定数额的保证金作为履约的担保。这些制度的施行不仅简化了交易手续，更减少了违约和交易纠纷。

　　1882年，交易所允许交易者以对冲方式免除履约责任，方便了投机者进行交易，使交易流动性大为提高。1883年成立了结算协会对会员在交易所内进行的交易进行结算，结算体系的出现标志着现代意义上的期货交易终于形成。

　　期货交易方式为何受到欢迎

　　新的交易方式产生后受到了市场的欢迎，芝加哥期货交易所的成功，为市场树立了一个榜样，美国随即兴起了一股举办交易所的热潮，1856年，堪萨斯市期货交易所成立，此后，芝加哥商业交易所、纽约咖啡交易所、纽约商品交易所、中美洲商品交易所等先后在19世纪下半叶成立，而且期货交易方式还发展扩散到了世界各地，20世纪初的中国也出现了交易棉花、棉纱的期货交易所。

　　期货交易方式为何这样受欢迎呢？这是因为期货交易具有现货和远期交易无法比拟的优点和功能。

　   首先：在期货交易中，众多的买家和卖家参与竞价，不断产生新的又连续的价格，这种价格能够较好地反映市场本身的需求情况，有一定权威性和参考性，这对现货商进行生产经营活动具有指导意义，这一作用用专用术语讲，就是具有“价格发现”的功能；

     其次，交易者可以通过在期货市场以合适的价格预买预卖来锁定生产成本或利润，回避价格波动带来的风险，这一点用专业术语讲就是期货交易具有“套期保值”的功能；再次，期货交易中引入了保证金制度，减少了违约，而且违约责任由交易所承担，使交易者可以放心交易；

     最后，期货交易为投机者提供了一个充满机会和风险的投机场所，投机者的参与增加了交易流动性，充当了市场“润滑剂”，也使“价格发现”和“套期保值”功能得以更好地发挥。

　　期货交易扩展到金属和能源

　　商品期货发展从农产品开始，随后发展到金属和能源。工业革命后英国制造业高度发达，对各种工业原料特别是金属的需求量大增，在当时的条件下，穿越大洋运输金属可以说是巨大的资金和货物的冒险，因而对未来到货价格进行预期就成为金属商们最为关心的问题。1875年，伦敦金属交易所成立，虽然当时还没有标准化合约，但确立了铜和锡的基准级别，并以3个月作为远期合同的交货期。

　　美国的金属期货交易晚于英国，最具代表性的是1933年成立的纽约商品交易所。我国在1993年开始期货交易试点时，也推出了金属期货交易，如铜和铝等。

　　除了农产品和金属之外，能源期货是商品期货中的重要组成部分。能源期货的产生源于20世纪70年代的两次石油危机，石油危机打破了国际原油市场脆弱的平衡，油价产生巨幅波动，在这种背景下，1974年纽约商业交易所推出了燃油期货，此后能源期货品种又扩展到原油、天然气、无铅汽油等。

　　金融期货后来居上

　　从期货产生和发展的历史可以看出，期货的产生不是偶然的，而是有其发展的必然性，金融期货的产生也是这样。

　　随着第二次世界大战的结束，布雷顿森林体系瓦解，固定汇率制被浮动汇率制取代，各国间的汇率频繁剧烈的波动，在这种情况下，人们开始考虑用期货市场的功能来化解金融动荡所带来的风险。1972年芝加哥商业交易所推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎等外汇期货合约，金融期货产生了。外汇期货的推出顺应了市场的需要，得到迅速发展。

　　20世纪70年代，随着固定汇率制的瓦解和经济出现滞胀局面，各国纷纷放弃了利率管制，利率频繁波动的风险成为各经济主体，尤其是各金融机构所面临的一个最重要的金融风险，在这种背景下，利率期货诞生了。

　　第一个利率期货产品是芝加哥期货交易所1975年10月推出的政府国民抵押协会抵押凭证，此后一系列新的利率期货品种陆续登场，深受金融界的欢迎。特别值得一提的是1981年推出的3个月欧洲美元定期存款合约，该合约首度采用了现金交割，所谓现金交割就是合约到期时，买卖双方不进行资产所有权的转移，而是按照交易所指定的价格进行平仓，划付差额。现金交割方式的引入可谓传统期货业的革命性变化，也为后来股指期货的出现铺平了道路。

　　20世纪70年代，西方各国在美元危机、石油危机等多重打击下，陷入前所未有的经济和金融双混乱时期，利率、汇率频繁波动，股票市场也不能独善其身，股市风险加剧，即使是机构投资者，面对股市齐涨共跌的系统性风险也束手无策。在这种背景下，股指期货应运而生了。

　　股指期货就是将股票指数的点数乘以一定的货币金额，这样虚拟的指数就变成了可交易的具有合约价值的产品。第一个股指期货产品是堪萨斯市交易所于1982年推出的价值线指数期货，紧随其后，芝加哥商业交易所推出了标准普尔500股指期货，纽约期货交易所推出了NYSE综合指数期货等。

　　股指期货取得了空前的成功，价值线指数期货合约推出的当年就成交了35万张，标准普尔股指期货成交达150万张，1984年股指期货交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上。

　　至此，我们在了解期货发展历史的同时，也从历史脉络里认识了期货大家族的全部成员：期货分为商品期货和金融期货，其中商品期货包括农产品、金属和能源等；金融期货则包括外汇期货、利率期货和股指期货等。

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