5月下旬以来，CBOT大豆破位下跌，拖累大连豆粕持续低走。展望后市，由于南美大豆丰产利空逐步消化，加之新作美豆生产仍存不确定性，豆粕期货有望止跌企稳，低位振荡的概率较大。

　　利空消化，外盘潜在利多仍存

　　导致近期美豆破位下跌的利空因素主要有两点：一是巴西雷亚尔贬值引发豆农加快销售，使得供应压力提前显现；二是市场担心美国中西部阴雨天气可能导致玉米播种延迟，而改种大豆使得播种面积进一步提高。目前来看，以上利空因素已经基本消化。巴西大豆收获完毕，阿根廷大豆收获接近尾声，大豆产量基本定型。虽然部分机构仍在调高巴西大豆产量，但市场对其反应平淡，更关心的是庞大产量是否会在短期形成切实的供应压力。据了解，5月巴西大豆出口量高达1096万吨，刷新历史单月最高纪录，但阿根廷大豆出口却不尽如人意，上周阿根廷港口政府谷物质检人员和私营港口谷物质检人员相继罢工，导致包括大豆在内的谷物出口受阻。

　　截至5月28日，美国新作玉米已播种91%，仅低于2016年和5年均值2个百分点，使得转播大豆的概率降低。另外，由于美国中西部部分大豆主产州阴雨天气较多，播种进度较慢，而且存在重播的可能。截至5月28日，美豆播种进度为67%，低于2016年同期的71%以及5年均值68%的水平；出苗率为37%，低于2016年的42%和5年均值40%的水平。

　　压榨亏损，生产低于市场预期

　　国内豆粕生产主要来自进口大豆的压榨，5月中旬以来，由于豆油和豆粕价格大幅下跌，港口油厂压榨利润急剧下降，大多数地区均陷入严重亏损，山东地区压榨亏损则达到200元/吨。这一方面导致油厂放慢进口步伐，将部分大豆进口洗船。据调查，6月国内各港口进口大豆预报到港137船，合计873.5万吨，低于前期预测的910万吨；另一方面部分油厂因豆粕胀库而停机，导致豆粕产量下降。据预计，由于压榨亏损，近期可能有6—7船约40万吨的大豆被洗船。然而，上周全国各地油厂大豆压榨总量仅为172.36万吨，较前周的181.81万吨减少9.45万吨，降幅为5.19%。当周大豆压榨产能利用率为51.91%，周环比下降2.85个百分点。

　　需求趋增，库存结构利好豆粕

　　随着豆粕价格下跌，豆粕与菜粕、棉粕等杂粕的价差缩小，使得生产饲料的豆粕添加比提高，导致在粕类整体需求不振的环境下豆粕需求量趋增。另外，由于豆粕价格持续下跌，经销商和饲料厂因看跌后市而维持较低的库存。据悉，部分饲料厂的库存已经降到7天使用量以下，这导致豆粕库存压力主要体现在油厂一方，油厂因豆粕胀库而停机。这样一来，在豆粕需求季节性增加的背景下，一旦价格转好，下游补库行为就会额外增加需求量，从而推动豆粕价格走高。

　　整体来看，豆类技术性破位，短期弱势恐难改变，但随着利多逐渐显现，豆粕价格下跌空间有限，维持低位振荡的概率较大。

　　（作者单位：金鹏期货）

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://blog.sina.com.cn/u/5199246754

弘业期货股份有限公司；展示网址：http://qhkh.cofool.com/view-442.html

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“十部金融影单”，可获得关于十部金融影单的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注