观点

　　6月份，预计豆类市场先跌后涨整体震荡可能大。题材上来看，巴西总统遭弹劾导致的雷亚尔贬值预期增加市场对南美豆农售粮的预期，巴西丰产压力通过出口向外释放；汇率向南美倾斜状态下，美国大豆旧作销售势弱，而新作播种顺利，本月前期市场预计仍以回落来释放压力，而下半时段，市场在反映利空后，存在的一些不确定因素将令市场可能会发生变化，比如美豆产区天气、比如6月底对美豆种植面积的再度预估，比如国内船期因增值税下调而引发的部分推迟延后，可能给市场带来一些曙光。结合技术来看，豆粕底部支撑2600一带，近期市场2600反弹，但量能配合不足，且短期题材尚偏弱，所以短期市场可能仍有反复，结合盘面若豆粕不上破2720仍沽空为主，而之后若2600一带企稳的话，则空单注意减持介入波段多单。

　　行 情 回 顾

　　5月份，豆类市场压力明显，下跌为主。5月10日美农业部供需报告之前，市场尚对美豆旧作出口存有预期，市场尚抗跌，但报告兑现美豆出口利多后，市场继续走升的动能不足，且随着市场对新作供需的宽松预期浮上盘面，市场开始感受到明显压力，如果这时市场对旧作出口尚存寄托的话，5月中旬随着巴西总统丑闻事件发酵雷亚尔大幅贬值，美豆出口预期歇菜，多头最后稻草倒掉，市场下跌。从技术层面看，豆粕在2900压力位承压回落，维持上月报告2600-2900的区间判断，国产大豆则维持3700-3900的区间预期。空单仍持有，后续支撑位一带止盈，后可适时考虑逢低介入多单，豆粕2550、大豆3650设止损。

　　题 材 分 析

　　目前阶段影响豆类市场的题材主要为以下几个方面：1、美豆新作播种及天气；2、旧作出口；3、我国阶段供需状况。具体分析如下：

　　1、美豆新作种植顺利

　　美豆新作播种展开，截至到5月22日当周，美豆播种进度为53%，稍高于5年同期均值52%。目前作物墒情整体适宜，短期天气炒作空间有限。但未来一个月天气状况来看，整体良好，不过中西部产区的偏北部地区降雨预计偏少，可能稍有干旱的预期，若此可能会对市场有些支撑，还需及时关注天气具体变化。

　　美豆种植进度年度对比

　　截至5月18日当周，美豆出口销售当前年度大豆47万吨，高于上一周的35万吨水平。

　　截至5月18日当周2016/17年度美豆出口销售共计5783万吨，出口装船共计5081万吨，5月份供需报告里美国农业部报告给出的年度出口预期数字为5579万吨，近期美豆周度出口装船水平在35万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期周度出口装船水平在32万吨左右。近期周度出口净销售水平在35-40万吨左右，后续一直到本年度结束这段时间，近5年同期出口净销售水平则在16万吨，本年度后续尚剩余14周。出口装船按照32万吨/周计算，美豆剩余出口装船预计448万吨，2016/17年度总计出口装船预计为：5081+448=5529万吨。后续美豆出口净销售按照16万吨/周算，剩余美豆出口净销售预估为224万吨，2016/17年度总计出口净销售预计为：5783+224=6007万吨。截至到8月底美豆年度出口销售总量/年度出口装船总量=6007/5528=1.09，高于自2006年到目前为止两者比值1.02-1.07的范围。又，最终供需报告中出口数据会处于截止到8月底的年度出口装船量及年度出口净销售之间，一般高出出口装船数据0-180万吨左右。根据数据我们初步认为，目前美国农业部对于2016/17年度美豆出口数据的预估5579万吨，高于预计的出口装船51万吨，基本符合或低于实际情况。在美豆后续出口连续放量事实出现前，但即便后续仍有一定上调空间，但在南美大豆窗口期，短期可能不会上调该数字。而且随着南美大豆的上市，美豆出口净销售动能不足，尤其是近期因巴西雷亚尔贬值导致南美出口预期再度升温的情况下，美豆出口预期受到严重抑制，美豆出口层面的动能难寻，关注美国层面的加息节奏对市场影响。

　　美豆出口进度历年对比

　　再转过头来看看国内方面。随着南美大豆进入出口旺季，港口大豆库存继续恢复，目前国内港口大豆库存由10月份低点的600万吨回升至670万吨左右。据天下粮仓，5、6月中国大豆到港量分别为887万吨和850万吨，大豆及豆粕进口旺季、库存迎来季节性回升阶段，对市场整体仍有压力。中下游来看，油厂利润回落，但大豆到港后开机率应该仍会被动相对高位，豆粕库存后续应该会仍有回升，但相对于胀库的油脂，挺粕的心显然依旧在，而下游需求整体有回暖，但力度相对有限，持续性预期仍相对不足。国内大豆及豆粕供需呈现季节性宽松。不过需要注意的是7月1日增值税下调，会否令部分进出口贸易上推迟大豆船期，若此6月下旬大豆到港或多少有影响，期间市场存在反弹机会。

　　大豆进口情况、港口大豆库存变化

　　1、行情整体判断：基本面题材仍偏空，巴西总统遭弹劾导致的雷亚尔贬值预期增加市场对南美豆农售粮的预期，巴西丰产压力通过出口向外释放；汇率向南美倾斜状态下，美国大豆旧作销售势弱，而新作播种顺利，本月前期市场预计仍以回落来释放压力，而下半时段，市场在反映利空后，存在的一些不确定因素将令市场可能会发生变化，比如美豆产区天气、比如6月底对美豆种植面积的再度预估，比如国内船期因增值税下调而引发的部分推迟延后，可能给市场带来一些曙光。根据供需水平、结合技术来看，豆粕底部支撑2600一带，触及支撑后有止跌回升预期。

　　2、期货策略

　　在新题材出现之前，豆粕价格相应的界定在2600-2900之间的预期未改，国产大豆则维持3700-3900的区间预期，波段空单持有。空单仍持有，后续支撑位一带止盈；后可适时考虑逢低介入多单，豆粕2550、大豆3650设止损。

　　3、期权策略

　　初步认为：

　　标的期货中短期仍看空，底部支撑预计在2600一带。

　　隐波率及历史波动率震荡回升概率大。

　　短期：前期建议的逢高（2900-3000压力位）卖出行权价格2900以上的9月系列的看涨期权合约继续持有。后续标的价格临近支撑2600一带时注意减持。

　　中期：前期建议的买入熊市看跌价差（买入M1709-P-2900，卖出M1709-P-2600）套利单可继续持有。后续标的价格临近支撑2600一带时注意减持。

　　中期：买入M1709-P-2900继续持有。后续标的价格临近支撑2600一带时注意减持。

　　长期：做多波动率的策略可能更合适，考虑买入看涨或者买入宽跨式操作。方法与时机，初步认为标的底部在2600一带，可考虑买入M1709-C-2600看涨期权。买入宽跨式来讲，买入M1709-C-2900，同时买入M1709-P-2600看跌期权。但不建议立即进行该操作，在时机选择上可能要稍微等待，等待市场回落施压后，以及进一步制动题材出现前介入，比如6、7月份美豆天气炒作节点等，价格来讲，后续标的价格临近2600一带且企稳的话可考虑进行该操作。

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