日前，在近期阴跌的行情中，螺纹贴水已经逼近历史极值，而目前远期悲观的预期仍然没能有效的缓解，那么基差下探的动力仍然存在？

　　文 | 长江证券(000783,股吧)钢铁小组

　　螺纹期货慢涨急跌，现货平稳加深贴水

　　在社会库存环比下降3.05%、延续良好去化态势下，现货周中平稳运行，综合指数上涨1.44%；螺纹期货则是连续两周出现慢涨急跌盘面，显示多空争夺放大基本面分歧，走势宽幅震荡，最终涨幅仅为0.34%。

　　结果，现时需求尚可与远期预期悲观矛盾未可调和，致使螺纹期现价差仍有下探动力，本周环比下降80元/吨至-489元/吨，再次接近-563元/吨的历史低点。

　　后市依旧悲观，贴水修复窗口难觅？

　　从2011年开始，约有五轮螺纹期货贴水修复窗口，分别为2011.10-2012.2、2012.10-2013.2、2014.11-2015.3、2015.8-2016.3、2016.5-2016.7，对应的修复比例为18.05%、20.56%、24.79%、13.44%、28.11%，时长2-4个月。

　　而今年螺纹期货加速贴水始于3月，反映地产限购与货币宽松周期结束放大期现矛盾，近期价差再次下探以及钢价下调出厂价显示市场对后市依旧悲观，本轮贴水修复似乎显得遥遥无期。

　　但从历史来看，贴水修复有两类路径，一是需求上行趋势下主动修正，二是需求未见改善下的被动修正，其中后者以现货走势更弱为修复路径。就目前状况而言，本轮贴水修复倾向于后者，更切合实际。

　　现货步入需求淡季，加深贴水空间有限

　　现货或将走弱，期货延续震荡，便是上述倾向缘由。

　　1）随着淡季来临，需求放缓不可避免，从6大发电集团日均耗煤量同比增幅已收窄至1.12%便可见一斑，而供给持续位于高位，4月下旬重点大中型企业粗钢日产量186.50万吨再创新高，在当前钢厂毛利空间未大幅压缩前提下，高供给将惯性维持，由此，现货走弱可能性增加；

　　2）期货已经深度贴水16.63%，下探空间极其有限，时间维度看，3月至今已两月有余，经验而言应迈入修复高峰时段，更重要的是，央行进行4590亿MLF操作，流动性暂时维稳消除近期最大期市利空。

　　此外，螺矿比新高，也意味着市场现更认同基本面逻辑，终端需求难言趋势上行情形下，矿石供给压力促使市场修正螺矿价比，接下来也同样有可能修正螺纹期现价差。

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