在棕油提前复产、南美大豆丰产、国内油脂库存回升、菜油抛储等多重利空因素影响下，今年以来油脂表现疲软。4月美豆企稳反弹，加之马来西亚斋月出口需求对行情略有提振，油脂跌势放缓，基本维持弱势振荡。

　　美豆维持区间振荡

　　一季度南美大豆丰产和美豆种植面积调高，奠定了美豆的弱势格局。今年全球供应宽松格局确定，美大豆度创下新低。但前期下跌已基本体现了供应压力。随着利空释放，美豆快速反弹。巴西雷亚尔持续升值也对行情有一定的支撑，目前雷亚尔比率在3.1左右，去年同期约3.6，巴西卖货量始终没有打开。以雷亚尔计价的巴西大豆价格较低，农民有较强的惜售情绪，这使得美豆出口依然较好，在930美分/蒲式耳处形成阶段性底部。但毕竟今年供应大格局已定，美豆上涨空间有限，只要不出大意外，美豆仍维持区间振荡格局。

　　马棕油中期仍看弱

　　4月马棕油整体表现依然较弱。3月末库存155.4万吨，较上月增9.5万吨，环比增6.5%，高于市场预期。2月已形成年度低库存时点，3月起进入增库存阶段。自5月27日起进入斋月，而一般斋月前一个月需要集中备货，因此当下正是棕油需求旺季。产地油价走势关键是产量，当前棕油主产国产量不一，4月1—22日马来半岛及苏门答腊北部地区增产8%，印尼西部主产区减产1.6%，综合而言主产国棕油产量低于历史同期。马棕油中期相对看弱。

　　国内库存压力依旧

　　国内近月的压榨利润并不如意。油厂大豆压榨略有亏损，4月进口大豆到港850万—860万吨，5月近900万吨，6月从目前订船来看为780万吨，国内供应压力二季度将达到历史高峰。豆粕需求量增幅较大，油厂豆粕库存消化比较快。而豆油因处于淡季消费较慢，造成库存累计相对较快。这种油与粕消费增速的反差，就决定了油是被动增库存。

　　从库存看，随着大豆到港增加，工厂开机率有所回升，豆油供应压力不会减少。目前豆油的商业库存仍在117万吨左右，库存压力将一直持续到二季度末，届时库存水平或为150万吨。当前国内棕榈油消费疲弱，后期订船将非常有限，国内棕榈油库存将持平。

　　总之，调研显示，国产菜籽减产已成定局，加上国储菜油消化情况好于预期，非转基因溢价将在远月合约中得到体现，相对来说菜油走势依然较强。而豆油的库存压力短期或难有好转，二季度供应压力只增不减，只能期待美豆播种后新的变局。相对库存压力不是太大的棕榈油更依赖于产量，而产量恢复的确定性及恢复速度不确定性之间的互动效应，或使得棕榈油出现阶段性反弹，建议反弹做空。

　　（作者单位：华泰期货）

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