监管风暴来袭，2013历史重演，信用恐是重灾区。银行监管风暴来袭，成为主导未来2-3个季度风险偏好和流动性的核心变量。广义信贷扩张面临持续放缓，影子银行全面退潮，在整体去杠杆环境下，经济有一定下行风险。

   监管加剧资金脆弱性，银行负债端不稳定性加大，但资管机构面临的赎回风险和流动性压力更大。银行在资产负债表腾挪时，往往会首先压缩流动性较好的同业、债券类资产，尤其是对非银机构敞口，导致非银产品面临很大赎回风险和资金成本上行压力。

   银行委外和信用债配置需求面临系统性下降，信用利差有上行风险。年初很多银行16年亏损的委外产品发存单续作，但如果监管强制要求回表，仍不排除遭遇大规模赎回、集中抛售和钱荒重回等一系列交易踩踏冲击。

   实体融资不平衡加剧，在穿透管理下，民营企业、房地产、两高一剩、地方政府等领域的融资受限，部分资金变相流向资本市场也将原形毕露、遭遇清理。

   本轮监管严厉程度超越MPA，对银行资产负债缩表冲击不可低估，央行也将坚持中性偏紧信号加速金融去杠杆。但监管层仍会在金融去杠杆和维稳之间作出权衡。

   对机构债券投资行为影响：(1）银行委外赎回压力加剧；(2）理财、资管对信用债需求系统性下降，银行风险偏好降低，信用风险溢价上行；(3）基金、券商等资管账户，对现金类和具有“融资便利性”资产的价值更重视；(4）大行、农商行和保险等资金宽裕机构对避险资产（利率债等）看法正逐步乐观，但短期利率仍由边际交易资金定价；(5）不少中小银行风险面临恶化，需关注NCD投资和交易对手方的机构信用风险。

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